事项：

    公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入2,614.3 亿元，同比+7.3%；归母净利润166.0 亿元，同比+12.8%，扣非归母净利润158.2 亿元，同比+13.3%；单季度来看，23Q4 公司实现营收627.7 亿元，同比+6.8%，归母净利润34.5 亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润31.0 亿元，同比+13.2%。

    评论：

    营收稳健增长，空调业务表现亮眼。2023 年公司营收2614.3 亿元，同比+7.3%，其中单Q4 收入627.7 亿元，同比+6.8%，全年实现稳健增长。分品类看，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电同比分别+14.0%/+5.2%/+6.2%/+7.4%/8.9%，整体维持较高增势，其中空调业务得益于高质经营策略与行业高景气度加持，销售表现更为亮眼，同时卡萨帝逐季提速增长，全年收入增速超过10%。分市场看，国内/海外同比分别+7.1%/+7.6%，其中北美收入同比+4.1%，在当地需求疲软且竞争加剧背景下实现正向增长，除坚持高端品牌战略外，还与差异化产品满足当地用户需求，以及积极布局新产业新渠道有关；欧洲收入同比+23.9%，主要系Candy 品牌定位提升与加强当地零售商合作，其余地区亦有良好表现。

    业绩增长符合预期，盈利能力持续改善。2023 年公司归母净利润166.0 亿元，同比+12.8%，其中单Q4 归母净利润34.5 亿元，同比+13.2%，业绩表现符合预期。从费用端看，数字化变革带来的降本增效仍在兑现，销售/管理/研发/财务费用率为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pct，其中财务费用增长主要系海外加息导致公司借款利率提升，致使利息费用达到 21.1 亿元（同比增加11.2 亿）。盈利能力方面，得益于原材料价格下行与产品结构升级等利好因素，国内毛利率同比+0.5pct 至36.4%，但海外市场竞争仍然激烈，毛利率同比-0.2pct 至26.8%，对应整体毛利率仍然稳中有升，同比+0.2pct 至31.5%，综合影响下全年净利率同比+0.4pct 至6.4%，盈利能力持续改善。

    经营动力充足，高分红提振估值向上。公司23 年业绩有效兑现，展望来年我们认为业绩增势或将延续。一是伴随海外需求回暖，行业竞争趋势或将放缓，外销盈利有望加速修复改善；二是高端化逻辑仍在坚实前行，通过丰富产品矩阵以及强化前置渠道合作建设等措施，卡萨帝有望维持双位数以上增长；三是空调势能持续释放，23 年利润率同比+1.4pcts 至4.0%，同时压缩机合资公司将在24Q1 投产，全产业链能力补齐有望进一步推动空调业务盈利提升。此外，公司分红率在22 年36.0%基础上大幅提升至45.0%，若考虑到年内回购金额则高达54.7%，并且进一步推出股东回报规划，预计未来三年分红将逐步提升，至25-26 年公司分红率不低于50%。结合业绩确定性与高分红率看，我们认为海尔估值修复尚有空间，仍是当下极具性价比的龙头白马标的。

    投资建议：公司经营动力充足，高分红政策下我们调整24/25 年EPS 预测为2.00/2.26 元（前值2.05/2.34 元），新增26 年EPS 预测为2.55 元，对应PE 为13/11/10 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价30 元，对应24 年15 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。