经营稳健，分红比例有望持续提升，维持“买入”评级晚间公司发布年报，2023 年公司实现营收2614.28 亿元（yoy+7.33%），归母净利165.97 亿元（yoy+12.8%）。考虑到地产销售短期恢复速度或较缓，海外市场需求回暖具有一定不确定性，我们调整公司24-25 年EPS 预测值分别为2.01、2.31 元（前值：2.12、2.42 元），并引入26 年EPS 预测值2.61 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为10x，公司数字化变革持续推进，优势业务份额持续提升，战略发展产业稳步推进。我们给予公司2024 年14xPE，对应A 股目标价28.14 元 (前值27.75 元)；考虑到过去一年公司A/H 股平均溢价率约为1.08，港币兑人民平均汇率为0.91，给予H 股目标价28.70 港元（前值27.75 港元），维持“买入”评级。

    　　多业务布局引领营收稳步增长，高端化/套系化助力品牌升级2023 年公司营收同比+7.33%。分业务看，制冷/厨电/洗涤/空气能源解决方案/水产业营收分别同比+5.2%/+6.9%/+6.2%/+13.1%/+8.5%。公司积极推动多品牌运营策略变革满足不同圈层用户需求：1）2023 年卡萨帝品牌零售额同比+14%；2）公司利用本土市场优势发展全球顶奢家电品牌“斐雪派克”。 同时，三翼鸟门店进一步彰显公司成套家电设计、全屋智能体验场景方案销售能力；2023 年门店零售额同比+84%，成套占比超过60%。此外，2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达252.62 亿元，同比+24.7%。

    　　销售/管理费用优化，持续深化数字化变革

    　　公司2023 年毛利率为31.51%，同比+0.18pct。费用端，2023 年销售费用率/管理费用率分别为15.6%/4.40%，分别同比-0.18/-0.06pct，均有所优化；主要得益于公司在国内市场推进数字化变革，优化业务流程，提质增效。但海外市场受竞争加剧影响，加大终端土拓展、新品上市推广及店面形象升级的投入，销售费用支率同比有所上升。此外，公司2023 年财务费用率同比+0.30pct，主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。2023 年公司净利率为6.40%，同比+0.35pct。

    　　发布未来三年股东回报规划，股东分红回报有望持续提升2023 年公司现金分红比例将达45.02%，拟分配现金74.71 亿元；叠加23年在A /H 股的回购资金，合计金额90.84 亿元，占公司净利润比例达54.74%。根据公司今日发布的《未来三年(2024 年-2026 年)股东回报规划》，公司计划于2024 年开始持续提升股利分派比例，在2025 年度、2026 年度现金分红比例将不低于50%。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险