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海尔智家(600690)机构评级研报股票分析报告

 
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海尔智家(600690):全球化优质经营 推动业绩稳步增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

  2023 年业绩符合我们预期

      公司公布2023 年业绩:1)收入2614.28 亿元,同比+7%;归母净利润165.97 亿元,同比+12.8%。拟每10 股派现金红利8.04 元,现金分红率45.02%。2)对应4Q23 收入627.70 亿元,同比+6.8%;归母净利润34.47 亿元,同比+13.2%。3)公司业绩基本符合我们预期。

      经营指标稳健,分红预期管理优秀:1)2023 年现金分红率45%,且计划注销0.57%的股份,超过市场预期。2)由于公司在全球扩张,以及收并购(如收购开利商用制冷业务)需要资本开支,公司分红率还未提升至其他白电龙头水平。但公司计划2025、2026 年现金分红率不低于50%。3)2023年公司经营活动净现金流253 亿元,同比+24.7%,明显高于净利润,具备未来提升分红率的能力。

      海外经营成长继续优于市场:1)公司在美国家电市场已是龙头,2023 年面临惠而浦等降价促销的竞争压力,海尔仍然实现稳健增长,美洲业务同比+4%至797.51 亿元。2)虽然公司在美国以外的海外地区盈利能力总体偏弱,但是收入成长快,市场地位快速提升。2023 年公司在欧洲和东南亚、南亚收入分别同比+23.9%、+14.9%、+11.6%。其中,欧洲收入285 亿元,当地大家电零售量份额提升至9.1%,已经站稳二线。随着积极的全球赋能,我们预计未来海尔或将向欧洲一线品牌发展,盈利能力也会随之改善。

      空调业务继续发展:1)2023 年海尔空调收入457 亿元,同比+14.0%,是增长最快的品类。其中,中国楼宇科技业务超过50 亿元。2)历史上海尔空调竞争力偏弱,但近几年已有明显改善,2019-2023 海尔空调收入CAGR 11.9%,份额快速提升。公司深化供应链布局,强化零部件自制能力,精简型号提升竞争力。通过卡萨帝/海尔/Leader 的品牌组合,丰富了消费者选择。3)规模效应逐渐体现,2023 年空调营业利润率同比+1.4ppt。

      发展趋势

      公司具备全球化竞争优势。我们认为:海外市场,海尔有望继续提升市场份额,欧洲未来表现有望得到显著改善;中国市场,空调业务、卡萨帝品牌将继续是核心的增长看点。我们预期公司中长期将持续保持增长趋势。

      盈利预测与估值

      我们维持2024 年/2025 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应12.0x/10.1x/4.6x 2024e P/E。A/H/D 股维持跑赢行业评级,维持A/H/D 目标价28.9 元/29.6 港元/1.47 欧元,对应A/H/D 股14.5x/13.3x/5.6x 2024e P/E,上行空间22%/31%/23%。

      风险

      全球化经营风险;需求波动风险;竞争加剧风险;收购失败风险。

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