3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q23 业绩：1）收入1986.57 亿元，同比+7.5%；归母净利润131.49 亿元，同比+12.7%；2）3Q23 收入670.31 亿元，同比+6.1%；归母净利润41.85 亿元，同比+12.9%。3）公司业绩符合我们的预期。

    　　白电龙头稳健增长，在国内高端家电市场优势稳固：1）3Q23 中国家电市场需求偏弱，海尔作为国内冰洗龙头、空调二线龙头，表现稳健。3Q23 公司收入同比+6.1%，我们估计内外销表现相近。2）3Q23 中国空调市场由于高基数下滑，但海尔份额提升，空调收入保持增长。3）高端卡萨帝品牌保持增长，在市场消费降级的趋势下逆势增长。1-3Q23 三翼鸟场景交易额达40 亿元，成为卡萨帝重要的增量渠道。3Q23 卡萨帝在冰洗10000 元以上市场份额40.3%/83.5%，并继续深化在高端Shopping Mall 的布局。

    　　海外深化高端创牌战略，毛利率改善：1）欧美市场，白电市场价格竞争加剧，公司坚持高端转型，持续推出新品拉动市场份额、盈利能力提升。2）同时，得益于产能利用率提升、高成本库存的消化，公司海外业务3Q23 毛利率同比提升。3）但竞争加剧也使得费用投放较多，一方面销售费用投放加大，主要为终端渠道拓展、新品上市推广等；另一方面，海外市场信息化投入提升，导致管理费用率同比提升。综合来看，海外利润率仍小幅承压。

    　　财务分析：1）公司致力于消费升级、供应链自制比例提升等方式降本提升毛利率，数字化推动经营效率提升控制费用率，在财务数据上得到持续体现。2）毛利率逐季度改善，1Q/2Q/3Q23 分别同比+0.2/+0.3/+0.3 ppt 至28.7%/32.1%/ 31.2%；费用率逐季降低，1Q/2Q/3Q23 管理费用率均同比-0.1ppt，销售费用率分别同比-0.4/持平/-0.2ppt。3）公司现金回款效率提升，1-3Q23 经营活动净现金流入132 亿元，同比+18%。

    　　发展趋势

    　　中国大家电产业具备全球竞争力，海尔是全球化布局领先的龙头企业。尽管在短期不确定的宏观环境下，海尔依然保持了稳健的增长，表明其高端化、全球化战略的成长驱动力依然存在。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年/2024 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应12.7x/11.8x/4.4x 2023e P/E。A/H/D 股维持跑赢行业评级，维持A/H/D 目标价30.5 元/33.0 港元/1.56 欧元，对应A/H/D 股17.3x/16.8x/6.5x 2023e P/E，上行空间36%/42%/47%。

    　　风险

    　　全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。