经营稳健，营收/业绩延续稳增长态势，维持“买入”评级

    公司发布三季报，2023Q3 实现营收670.31 亿元（yoy+6.12%），归母净利41.85 亿元（yoy+12.92%）。随着海内外需求回暖和地产的逐步修复，我们认为行业中长期向好，维持公司2023-2025 年EPS 预期分别为1.85、2.12、2.42 元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为10x，公司数字化变革降费提效，高端品牌引领市场，供应链布局进一步深化营收利润内生增长动能足。我们给予公司2023 年15xPE，维持A 股目标价27.75 元；考虑到H 股上市以H 股/A 股的平均值为90%，叠加汇率因素，维持港股目标价27.75 港元，维持“买入”评级。

    　　国内市场份额持续提升，海外深化高端创牌战略2023Q3 公司营收同比+6.12%，前三季度累计营收同比+7.50%。分区域看，国内市场，公司Q3 冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长；三翼鸟凭借筑巢成套家电工具与“翼交付”场景交付工具，更好推进成套家电销售、放大单用户价值。海外地区，公司深化高端创牌战略，通过品牌形象升级、引领产品上市，新产业布局等实现稳健增长。此外，公司前三季度存货周转天数为84.2 天，同比减少3.45 天，库存优化，存货管控提效。

    　　盈利能力持续提升，持续降费提效

    　　公司23Q3 毛利率为31.25%，同比+0.19pct。费用端，23Q3 销售费用率/管理费用率分别为15.50%/4.05%，分别同比-0.22/-0.09pct，二者均为国内费率同比下降海外费率同比上升。主要系国内受益于数字化改革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升，同时业务流程优化组织效率提升；海外新品上市推广、店面形象升级的投入增加，以及信息化投入增加致使管理费用支出加大。此外，公司Q3 财务费用率同比提高0.53pct，主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。23Q3 公司净利率为6.30%，同比+0.39pct。

    　　深化供应链布局提高能源业务竞争力，新品品类拉动份额增长今年9 月公司控股收购同方能源科技发展有限公司，获取其在供热领域的技术沉淀与方案经验，增强公司在供热、供冷运营一体化服务能力与清洁能源综合利用、工业余热回收等节能改造方案实施能力。此外，公司凭借星云套装、新型平嵌冰箱等新品，不断拓展品类布局，进一步抢占市场。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。