核心观点
海尔智家发布2023 年三季度报告，经营业绩整体稳健。凭借多产业全品类的经营、全球化的布局、出色的本土运营以及品牌持久建设与打造等因素，海尔智家在2023Q3 的营收和利润均延续稳增态势。白电行业未来的成长关键在于全球化、高端化、智能化，海尔凭借多年的积累与布局，在国内高端市场和海外市场均占据领先地位，未来持续增长可期。
事件
2023 年10 月30 日，海尔智家发布2023 年三季度报告。
2023 年前三季度公司实现营业总收入1986.57 亿元，同比+7.5%；归母净利润131.49 亿元，同比+12.7%；扣非净利润127.21亿元，同比+13.4%。
单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入670.30 亿元，同比+6.1%，归母净利润41.85 亿元，同比+12.9%;扣非净利润41.17亿元，同比+10.35%。
简评
一、营业收入增速平稳，内外销同步稳健
市场方面，内销端三季度伴随着前期空调透支、消费承压有效需求不足等因素影响，行业整体增速放缓。
海外由于美国去库取得阶段性成果及欧洲市场需求企稳恢复，整体景气有所回升，根据产业在线数据，7 月至8月期间空冰洗外销销量均呈现双位数以上的增长，8 月冰箱同比+49%、洗衣机同比+42%、空调同比+27%。
公司层面，三季度预计海尔内外销增速接近，外销预计美国本币口径实现正增长，欧洲维持较高双位数增长，澳新地区降幅收窄；内销端预计空调仍维持双位数以上增长，冰箱中个位数增长，水家电双位数以上增长，洗衣机仍处调整期，预计实现个位数下滑。
二、毛利率整体提升，海外加息费用有所提升
2023 年前三季度毛利率达到30.7%、同比增长0.2pct。毛利率的提升来源于国内市场和海外市场的共同贡献：①国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例，毛利率同比提升；②海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，三季度单季度毛利率同比提升。
费用率整体基本持平。23Q3 公司实现销售费用率14.7%（-0.2pct）、管理费用率4.1%（-0.1pct）、研发费用率4.1%（基本持平）、财务费用率-0.1%（+0.3pct）。销售费用率下降主因国内市场推进数字化变革，在资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升；管理费用下降主因国内市场采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率，管理费用率同比优化；财务费用率增长主要系海外受加息影响利息支出增加。
三、深化品牌战略转型，推进高端品牌扩张
国内市场来看：冰箱产业致力于引领行业家电家居一体化发展趋势，持续提升高端占比；洗衣机产业深化零售模式转型，优化终端运营效率；水产业打造引领产品平台，推进产品全生命周期数字化管理；厨电产业丰富产业布局，推进前置渠道建设，拓展电商渠道品类布局；家用空调产业深入实施在研发创新体系、网络布局与触点零售能力、供应链成本竞争力、组织效率等方面的变革；智慧楼宇产业以暖通业务为基础，发展热泵能源、楼宇智控等增长点，并加速向低碳能源一站式解决方案商的升级；三翼鸟围绕方案设计能力与交付能力的提升，通过上线筑巢成套家电工具与“翼交付”场景交付工具，提升用户“交易、交互、设计、交付”的全流程体验，从而更好推进成套家电销售、放大单用户价值。
海外市场来看：深化高端转型，推广高端新品，发展新业务布局；加强跨部门协同，优化产品销售及交付流程并提升运营效率，更好地服务用户及经销商；推进品牌升级，加强与消费者零距离互动，提升品牌形象与知名度。
投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司α 属性带来的业绩确定性。预计2023-24 年分别实现营业收入2650、2882 亿元，同比增长8.8%、8.8%；归母净利润166、192 亿元，同比增长13.06%、15.40%，对应PE 分别为12.7X、11.0X，维持“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。