公司2023H1 实现营收/归母净利润1316 亿/90 亿元，同比+8%/13%；其中2023Q2 营收/归母净利润为666 亿/50 亿元，同比+8%/13%，增速环比2023Q1 小幅提升。公司战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，盈利能力持续改善可期。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测分别为1.78/2.05/2.33 元，给予2023 年A 股目标价30 元、H 股目标价31 港元，维持A/H 股“买入”评级。

    业绩保持稳健，利润率有所修复。公司2023H1 实现营收/归母净利润1316 亿/90 亿元，同比+8%/13%；其中2023Q2 营收/归母净利润为666 亿/50 亿元，同比+8%/13%，增速环比2023Q1 小幅提升。公司23Q2 收入、归母净利润符合预期，利润率较22Q2 改善0.4pcts，有所恢复。考虑到23H2 海运费回落、海外原材料下行，盈利能力或稳中有升。

    内销空调表现亮眼，海外持续抢占份额。根据23H1 财报：1）公司依托产品创新、深度分销和供应链降本，提升空调竞争力，23H1 家空内销同比增长25%；同期与海立股份在河南郑州成立压缩机合资工厂，大幅提升压缩机供应能力；2）公司深化海外高端转型，持续推出创新产品并加强渠道布局，23H1 海外收入同比增长9%。在海外需求走弱背景下，公司外销逆势增长，其中北美区域收入中个位数增长，欧洲区域增速达30%，持续抢占市场份额。

    盈利能力修复，原材料贡献弹性。23Q2 公司实现毛利率32.2%，同比+0.4pct，其中国内毛利率同比提升，主要系产品结构优化、大宗商品价格下行；海外毛利率基本持平。费用率方面，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/-0.1/+0.0/+0.2pct，我们预计财务费用率提升主要受海外加息影响，最终公司23Q2 实现归母净利率7.5%，同比+0.3pcts，我们预计2023 年下半年随着大宗价格下行、降本增效及结构升级，公司盈利能力有望持续提升。

    风险因素：原材料价格上涨；海外市场增速放缓；汇率波动；新建项目建设进度不及预期；国际地缘政治风险。

    盈利预测、估值与评级：公司23Q2 经营质量持续优化，战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，我们预计盈利能力将迎持续改善。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的经营韧性，alpha 属性凸显。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.78/2.05/2.33 元。

    公司股权激励指引明确，未来3 年业绩确定性较强，同时新增ROE 考核指标，我们预计2023-25 年归母净利润复合增速14%-15%，考虑增长确定性较高，给予公司A 股2023 年16x PE，对应目标价29 元，维持“买入”评级；考虑到A/H 股价差，给予公司H 股90%估值折价，对应2023 年14xPE，对应目标价30 港元（参考2023 年9 月15 日汇率，1 港元≈0.93 人民币），维持“买入”评级。