事件：公司发布2023 年半年报：23H1 公司实现营业收入1316.3 亿元，YoY+8%；归母净利润89.6 亿元，YoY+13%，扣非归母净利润86.0 亿元，YoY+15%；其中23Q2 实现营业收入665.6 亿元，YoY+8%，归母净利润49.9 亿元，YoY+13%，扣非归母净利润49.0 亿元，YoY+14%。

    　　点评：

    　　收入增长稳健，空调表现亮眼。分区域看，国内方面：23H1 中国智慧家庭业务收入703.5 亿元，同比+8.6%。产品端：23H1 冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/水家电收入分别同比+2.3%/+7.5%/+3.8%/+18.9%/+10.2%，其中家用空调收入同比+25%。

    　　空调增长亮眼主要系高温天气催化，行业景气度高。卡萨帝：保持高端大家电市场领先地位，强化套系化产品竞争力。23H1 套系化产品收入占比提升6pcts，线上渠道份额同比提升1.4pcts 至14.2%。国外方面：23H1 海外家电与智慧家庭业务收入669.2 亿元，同比+8.8%，其中北美表现稳健，收入同比+4.5%，主因高端战略收效，高端品牌Monogram 逆势实现双位数增长；欧洲和南亚增速亮眼，收入分别同比+29.6%/+23.5%；澳新受需求疲软和价格竞争加剧影响收入承压，同比-15.5%。

    　　整体看，外销稳健增长主要系：1）公司深化高端转型，上市引领性产品提升价格指数；2）把握趋势抓住高能效产品需求机会；3）深入开发市场网络、提升终端零售能力，依托高效全球协同体系持续降本提效。

    　　盈利能力持续改善，数字化变革降费提效。 23H1 公司毛利率为30.4%，同比+0.2pcts，其中23Q2 毛利率为32.2%，同比+0.3pcts。国内业务受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升；海外业务毛利率同比下降，主因海外市场行业竞争加剧+消化高成本库存。

    　　23H1 销售/管理/财务费用率分别为14.3%/4.2%/-0.01%（YoY-0.2/-0.1/+0.2pcts），销售费用率下降主要系公司推进数字化变革，优化资源配置效率，其中国内市场贡献较大；管理费用率下降主要系公司采用数字化工具，重新设计业务流程，提升组织人员效率；财务费用率增加主要原因系海外受加息影响，利息支出增加。综合影响之下，23H1 公司归母净利率6.8%（YoY+0.3pcts），其中23Q2 归母净利率7.5%（YoY+0.3pcts）。资产负债表方面，23H1 末公司货币资金+交易性金融资产达564亿元，经营安全垫充分。现金流方面，23Q2 公司经营性净现金54.4 亿元，同比增长13%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高。长期来看，随着国内外宏观环境逐步改善，公司盈利能力将持续提升，维持公司2023-2025 年归母净利润预测为169、196、222 亿元，现价对应PE 为14、12、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。