事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入1316.27 亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润89.64 亿元，同比增长12.62%，实现扣非后归母净利润86.04 亿元，同比增长14.86%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入665.60亿元，同比增长8.39%，实现归母净利润49.93 亿元，同比增长12.63%，实现扣非后归母净利润49.04 亿元，同比增长14.06%。

    　　投资要点

    　　多元化布局助力增长，国内外表现稳健。上半年公司收入实现较好增长，主要得益于：1）多品牌布局，充分把握细分市场增长机会；2）强化海外渠道建设，持续推动产品高端化；3）积极拓展洗碗机、热泵等新品类，培育新增长点。具体来看，中国智慧家庭业务：23H1 实现收入703.53 亿元，同比+8.6%，其中冰箱冷柜/厨电/全屋衣物解决方案/空气解决方案/全屋用水解决方案收入同比+2.3%/+7.5%/+3.8%/+18.9%/+10.2%，冰箱、洗衣机、空调、厨电份额持续净增，智慧楼宇收获三项第一。高端品牌卡萨帝品牌稳中向好，23H1 份额为14.2%，同比+1.4pct；三翼鸟门店持续升级，上半年新增105 套场景方案，根据官方公众号披露，“万家筑巢”开启2 个月，三翼鸟通过一站式智慧家庭解决方案，进入到全国2149 个小区，场景交易金额达8.5 亿，呈现出良好的发展势头；渠道端持续强化，一二级市场重点布局shopping mall、前置家居类渠道建设，三四级强化商圈门店的高端成套销售能力建设，线上持续优化产品布局、推动店铺结构升级等。海外家电与智慧家庭业务：23H1 实现收入669.17 亿元，同比+8.8%，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本收入同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6%，主要市场欧美等地区通过充分发挥产品高端引领性、完善渠道布局等实现超越行业的增长。

    　　数字化降本提效，盈利能力同比提升。23H1 公司毛利率为30.44%，同比提升0.25pct，国内得益于原材料价格下降、数字化变革、自制比例提升等实现毛利率同比提升，国外因产品结构优化、产能利用率提升带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.26%/4.15%/3.82%/-0.01% ， 同比-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct/+0.16pct，受益于数字化变革，公司费用投放效率有所提升；净利润端，23H1/Q2 净利率为6.87%/7.54%，同比+0.31pct/+0.34pct。

    　　23H1/Q2 经营性净现金流为67.91/54.36 亿元， 较去年同期分别增长+13.8%/+13.0%，主要得益于经营利润增加及运营效率提升。

    　　投资建议：公司全球化、高端化、数字化稳步推进，多品类多品牌布局有望持续贡献增长，数字化变革降本增效、助力盈利能力再提升。预计2023-2025 年公司营业收入分别为2630.06/2833.21/3038.25 亿元，同比增长8.0%/7.7%/7.2%，归母净利润169.39/193.91/221.33 亿元，同比增长15.1%/14.5%/14.1%，对应EPS 分别为1.79/2.05/2.35 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。