报告导读

    海尔智家发布2023 年半年报。公司23H1 实现收入1316 亿元，同比增长 8.2%；实现归母净利润 89.6 亿元，同比增长 12.6%。单季度看，23Q2 实现收入 665.6 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 49.9 亿元，同比增长 12.6%。公司23H1 的收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。

    投资要点

    收入端：全球高端引领，国内空调高增

    1）23H1 期间，公司中国智慧家庭业务实现收入703.53 亿元，同比+8.6%。卡萨帝持续引领高端化，根据GfK 数据，23H1 卡萨帝在万元以上冰箱、万元以上洗衣机、1.5万元以上空调的零售份额分别为39%、83%、29%。其中，公司空调表现亮眼，23H1国内空调收入同比+23%。2）公司23H1 海外分部实现收入683.02 亿元，同比+9.3%。

    北美市场需求疲软，公司继续致力于提升高端产品引领性，公司23H1 北美地区实现收入391 亿元，同比+4.5%，在北美竞争加剧的情况下，北美地区收入正增长彰显韧性。公司23H1 欧洲地区收入132.78 亿元，同比+29.6%，得益于公司改造销售和分销网络、提升高端产品竞争力。

    盈利端：原料价格下行提振毛利， 海外加息影响费率1）公司23H1 实现毛利率30.44%，同比提升0.24 pct。其中：国内毛利率受益于高端占比提升、采购与研发数字化变革、大宗原材料价格下降，海外则受到竞争加剧、高成本原材料结算等影响。2）得益于数字化推进带来的营销资源配置、仓储物流效率提升，公司销售和管理费用持续优化。海外受加息影响导致利息支出增加，财务费用率提升。公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.15%/3.82%/-0.01%，分别同比-0.19 pct/-0.06 pct/+0.05 pct/+0.16 pct。

    盈利预测及估值

    预计23-25 年公司收入分别为2636/2825/3025 亿元，对应增速分别为8%/7%/7%，归母净利润166/191/212 亿元，对应增速分别为13%/15%/11%，对应EPS 分别为1.76/2.03/2.25 元，对应PE 分别为14x/12x/11x。维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率波动；宏观经济下行；市场竞争加剧。