核心观点

    　　海尔智家发布2023 年半年报。依托全品类稳健经营、全球化布局和出色的本土化运营能力，2023H1 海尔智家营收增速超过行业，二季度空调等产业快速成长，卡萨帝增速亦有所回复。全球化、高端化、智能化依然是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司优质禀赋带来的长期增长。

    　　事件

    　　2023 年8 月30 日，海尔智家发布2023 年半年报。

    　　2023 年上半年公司实现营业总收入1316.27 亿元，同比+8.21%，归母净利润89.64 亿元，同比+12.62%。

    　　单季度来看， 23Q2 公司实现营业总收入665.60 亿元，同比+8.39%，归母净利润49.93 亿元，同比+12.63%。

    　　简评

    　　一、行业增长动能缺乏，海尔营收逆势稳健

    　　行业方面，上半年海外市场受全球经济增长放缓、持续高通胀等因素影响，市场规模略有萎缩。国内整体小幅增长，奥维云网数据显示，23H1 家电市场零售规模为3982 亿元，同比增长4.4%。海尔上半年收入增长8.2%，整体表现优于行业内销方面，2023H1 公司国内业务同比增长7.08%，其中单二季度预计实现双位数以上增长。其中空调景气上行叠加海尔产品、渠道竞争力提升，预计空调业务实现20%以上增长；冰洗预计实现中个位数左右增长。卡萨帝二季度表现有所回暖，预计实现双位数以上增长。

    　　外销方面，2023H1 公司外销业务同比增长9.28%，其中单二季度预计实现中高个位数增长。上半年分区域来看，北美地区实现收入91.33 亿元，同比+4.5%，欧洲、南亚市场发力，收入分别增长29.6%、23.5%。东南亚与日本地区均实现个位数左右增长，澳新市场受行业需求疲软及竞争加剧影响，收入同比下滑15.5%。

    　　二、毛利率整体提升，海外加息利息费用有所提升2023H1 公司实现毛利率30.4%，同比增长0.2pct。其中23Q2 公司实现毛利率32.15%，同比增长0.34pct，延续上涨趋势。毛利率提升主要来自国内市场贡献：①国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升；②海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比有所改善。

    　　费用率整体小幅提升，23Q2 公司实现销售费用率14.92%（-0.03pct）、管理费用率 4.73%（-0.05pct）、研发费用率 3.44%（+0.01pct）、财务费用率-0.32%（+0.23pct）。销售费用率下降主因国内市场推进数字化变革，在资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升；财务费用率增长主要系海外受加息影响利息支出增加。

    　　三、后续规划：三级品牌战略转型持续深化，提升高端品牌竞争力国内市场：深入推进卡萨帝品牌升级，持续提升高端品牌竞争力。家用空调业务进一步提升组织效率和运营效率，促进市场份额与盈利能力持续提升。三翼鸟继续推进“智家大脑、场景方案、设计工具、门店运营、数字化平台能力”等五大核心能力建设，丰富场景方案阵容、推进筑巢设计工具在终端应用及销售模式的变革升级，提升用户体验并提升单店产出、放大用户价值。

    　　海外市场：通过覆盖全用户群品牌，满足不同圈层用户需求，持续升级高端品牌竞争力，提升产品价格指数与盈利能力。优势产业聚焦单型号产品竞争力持续升级产品阵容，全力突破家用空调、商用空调、厨电等机会产业，打造业务增量。聚焦以利润为核心的全流程端到端管理，提升海外利润率。

    　　投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司α属性带来的业绩确定性。预计2023-24 年分别实现营业收入2654、2885 亿元，同比增长9.0%、8.7%；归母净利润167、193 亿元，同比增长13.8%、15.5%，对应PE 分别为13.7X、11.9X，维持“买入”评级。