收入稳健增长，盈利持续提升。公司2023 年上半年实现营收1316.3 亿/+8.2%，归母净利润89.6 亿/+12.6%，扣非归母净利润86.0 亿/+14.9%。其中Q2 收入665.6 亿/+8.4%，归母净利润49.9 亿/+12.6%，扣非归母净利润49 亿/+14.1%。虽然面临着全球消费环境的不利影响，公司上半年整体经营表现稳健，全球多品牌布局下营收稳定增长，数字化变革推动盈利持续改善。

    二季度国内收入加速增长，空调业务表现亮眼。公司H1 国内收入同比增长8.6%至703.5 亿，其中Q1 主要家电业务增长8%，预计Q2 增速有所提升。国内主要品类均有所增长，其中空调增长靓丽，H1 冰箱冷柜收入增长2.3%至222.5 亿，厨电收入增长7.5%至21.4 亿，洗衣机收入增长3.8%至153.4 亿，空调收入增长18.9%至231.5 亿，水家电收入增长10.2%至74.8 亿。高端品牌方面，卡萨帝H1 品牌份额达到14.2%/+1.4pct，斐雪派克也开始在国内落地，布局零售体验店。渠道端，公司通过机制变革推动向零售模式的转型，重点布局shopping mall 及前置渠道，强化门店的成套销售及转化能力。

    海外家电规模下滑，公司逆势经营稳健。受到高通胀及消费承压的影响，H1海外主要家电市场规模有所下滑。但公司持续推动高端战略、推出符合当地需求的创新型新品、开拓销售渠道，收入实现逆势增长。H1 公司海外收入同比增长8.8%至669.2 亿，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6.0%，主要市场表现均好于行业。

    国内盈利质量持续提升，海外利润率承压。公司Q2 毛利率同比提升0.3pct至32.1%，预计国内受原材料成本下降、供应链提效而有所上升，海外则受到行业竞争及高成本库存而有所下行。Q2 销售及管理费用率实现小幅优化，研发费用率持平，利息支出受到海外加息影响而有所增加，期间费用率小幅提升0.2pct，但运营费用效率有所提升。Q2 公司归母净利率提升0.3pct 至7.5%，预计主要系国内盈利提升贡献。H1 国内冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.9/1.2/2.4/1.0/1.1pct 至12.5%/3.5%/4.7%/9.8%/13.6%，空调利润率实现翻倍提升；海外经营利润率则下滑0.7pct 至5.2%。预计随着海外需求回暖及高成本库存的去化，海外盈利有望得到修复。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到上半年海外需求恢复及竞争情况，调整盈利预测，预计2023-2025 年归母利润169/195/223 亿（前值172/198/228 亿），同比增长15%/15%/15%；摊薄EPS=1.79/2.06/2.36 元，对应PE=13/11/10x，维持“买入”评级。