投资要点

    公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收1316.3 亿元，同比+8.2%；归母净利润89.6 亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润86 亿元，同比+14.9%；毛利率为30.4%，同比+0.2pct；归母净利率为6.8%，同比+0.3pct；扣非归母净利率为6.5%，同比+0.4pct。23Q2 公司实现营收665.6 亿元，同比+8.4%；归母净利润49.9 亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润49 亿元，同比+14.1%；毛利率为32.1%，同比+0.3pct；归母净利率为7.5%，同比+0.3pct；扣非归母净利率为7.4%，同比+0.4pct。

    收入分析：空调品类引领增长，Q2 营收延续稳健国内：空调引领增长，卡萨帝逐步修复，Q2 营收同比提速。23H1 公司国内收入703.53 亿元，同比+8.6%。分产品，23H1 公司国内空调/冰箱冷柜/洗衣机/水家电/厨电业务收入231.47/222.45/153.45/74.78/21.38 亿元，同比+18.9%/+2.3%/+3.8%/+10.2%/+7.5%，旺季空调快速放量，带动Q2 营收增速环比提升。分品牌，23H1 卡萨帝销售占比同比+1.4pct 至14.2%，同时卡萨帝成套产品收入占比增长6pct，预计Q2 卡萨帝增速持续修复。公司加强双线协同，线上优化电商平台布局，618 卡萨帝零售额增长60%。线下继续深化高端触点布局，新增购物中心门店82 家、前置家居门店143 家。

    海外：自主品牌战略韧性突显，海外份额持续拓展，外销收入维持稳增。23H1公司海外收入669 亿，同比+ 8.8%，其中，北美/欧洲/南亚/东南亚/澳新/日本市场营收391.33/132.78/59.55/31.07 /29.5/19.47 亿元， 同比+4.5%/+29.6%/+23.5%/+6.3%/-15.5%/+6%。欧洲、南亚等市场引领增长，北美市场核心品类份额持续提升，海外延续稳健增速。

    产品结构优化+数字化变革控费增效，盈利能力继续改善Q2 公司毛利率同比微升，国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。

    Q2 公司销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别同比-0.01/-0.01/-0.08/+0.23pct 至14.92%/3.44%/4.73%/-0.32%。整体销售费用率同比优化，国内数字化变革深化，运营效率提升，销售费用率同比优化；海外竞争加剧投放加码，销售费用率或有所提升。Q2 公司归母净利率延续改善，预计伴随后续产品结构优化及数字化改革深化、供应链效率提升，公司盈利能力仍有修复空间。

    投资建议：公司在外部环境承压下经营韧性凸显，卡萨帝增速逐步回升，海外市场持续改善，管理效率进一步优化，国内外营收与盈利均处良性上行通道，未来具备充足想象空间。调整2023-2025 年EPS 预测为1.78/2.05/2.36 元，8 月30 日收盘价对应动态PE 分别为13.2x/11.4x/9.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外需求不及预期。