事件：海尔智家公布2023 年中报。公司2023H1 实现收入1316.3元，YoY+8.2%；实现归母净利润89.6 亿元，YoY+12.6%。经折算，Q2 单季度实现收入665.6 亿元，YoY+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，YoY+12.6%。公司在海外主要家电市场需求走弱的背景下，仍然保持了整体收入、利润的稳健增长，反映出公司在行业内较强的竞争力。公司持续推进高端化、数字化变革，盈利能力保持提升趋势。

    2023Q2 海尔收入保持稳健增长，国内空调业务快速增长：

    2023Q2 海尔收入增速相比2023Q1+0.4pct。公司上半年国内收入（对外收入口径）YoY+6.7%，海外收入YoY+9.3%，国内、国外收入均保持稳定增长态势。国内分品类来看，H1 冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电分部收入YoY+6.5%/+0.1%/+22.7%/+5.0%/+9.4%。

    公司传统强势品类保持稳定增长，空调业务表现亮眼。公司空调业务收入增长较快，主要因为：1）2023H1 空调行业景气复苏，2023H1 国内空调行业零售额YoY+19.5%（奥维）。2）海尔优化产品，扩张渠道，份额实现提升。2023H1 海尔空调在国内的全渠道零售额份额同比+0.6pct，下沉渠道份额同比+7.1pct（中怡康）。

    海外高端占比持续提升：海外业务分地区看，2023H1 北美/欧洲/海外其他地区收入YoY+4.5%/+29.6%/+7.2%。北美市场需求疲软（2023H1 惠而浦北美收入YoY-3%），但公司在美国依然实现稳定增长，高端品牌占比持续提升。2023H1 海尔在北美市场高端品牌Monogram 逆势实现双位数增长。在欧洲市场，公司上半年零售额份额同比+1.7pct，零售量份额同比+1.1pct，反映了价格指数的持续提升。

    2023Q2 海尔毛利率同比提升：海尔2023Q2 单季度毛利率为32.1%，同比+0.3pct。公司在国内市场受益于原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升。公司在海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率对毛利率带来积极影响，但因为海外主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，2023H1 海外业务毛利率同比回落，但环比呈现改善趋势。

    2023Q2 海尔费用率持续优化，盈利能力保持提升趋势：海尔2023Q2 单季度归母净利率同比+0.3pct。公司在外部环境压力下仍然实现了盈利能力的同比提升。2023Q2 因海外加息影响，公司财务费用率同比+0.2pct，2023H1 公司利息费用8.8 亿元，同比+5.3 亿元。公司经营效率持续提升，2023Q2 海尔销售费用率/管理费用率同比-0.0pct/-0.1pct。分地区看，2023H1 国内业务经营利润率为9.5%，同比+1.7pct；海外业务经营利润率为5.2%， 同比-0.7pct。国内空调业务2023H1 经营利润率同比+2.7pct 至5.6%，盈利能力改善明显。我们认为，未来海外宏观环境转好，海尔海外业务盈利能力有望快速恢复。

    海尔Q2 经营活动现金流同比提升：海尔Q2 单季度经营活动现金流量净额为54.4 亿元，同比+6.3 亿元。主要因为：1）公司经营利润同比增加。2）公司经营效率优化，2023Q2 公司存货为390.3亿元，同比-19.8 亿元。

    投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2023~2025 年EPS分别为1.77/2.05/2.29 元，给予6 个月目标价28.32 元，对应2023 年PE 估值为16x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。