事件：23H1公司实现营业收入1316.27 亿元，同比+8.21%，实现归母净利润89.64 亿元，同比+12.62%。

    　　Q2 收入稳健，空调业务增长亮眼。Q2 公司实现营业收入665.60 亿元，同比+8.04%。

    　　分地区来看，23H1 中国智慧家庭业务实现收入703.53 亿元，同比+8.6%。其中冰箱冷柜产业实现收入222.45 亿元，同比增长2.3%；厨电业务实现收入21.38 亿元，同比+7.5%。全屋衣物解决方案实现收入153.45 亿元，同比+3.8%；空调解决方案业务实现收入231.47 亿元，同比+18.9%，家用空调H1 国内收入增长25%；全屋用水解决方案实现收入74.48 亿元，同比增长10.2%。

    　　23H1 海外业务实现收入669.17 亿元，同比+8.8%，其中北美、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场分别实现营业收入391.33/132.78/29.5/59.55/31.07/19.47 亿元， 分别同比+4.5% 、+29.6%、-15.55%、+23.5%、+6.3%、+6.0%。

    　　在品牌方面，上半年卡萨帝发布品牌升级计划，强化套系化产品竞争力，上半年套系化产品收入占比提升6pct，线上渠道卡萨帝品牌份额同比提升1.4pct 至14.2%。

    　　盈利能力改善，海外加息拖累财务费用。H1 公司实现毛利率30.44%，同比+0.25pct，Q2 实现毛利率32.15%，同比+0.34pct。国内市场毛利率提升主要受益于大宗原材料降价、采购与研发数字化变革、提升产业链自制比例等举措，海外市场尽管进行了产品结构优化和产能利用率的提升，但行业竞争加剧和高成本库存的影响下，毛利率同比有所回落。

    　　从费用率来看，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-00.03/-0.05/+0.00/+0.23pct，财务费用率的增加主要原因系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。

    　　受益于毛利率改善，Q2 公司实现归母净利润49.93 亿元，同比+12.65%，实现归母净利润率7.50%，同比+0.31pct。

    　　账面现金充足，经营性现金流净额同比增长。

    　　1）公司23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计563.76 亿元，较22年期末+3.14%；23H1 期末应收票据及应收账款合计322.38 亿元，较22 年期末+26.45%，主要系本期海外应收账款保理业务减少所致；23H1 期末公司存货合计390.27 万元，较22 年期末-6.06%；23H1 期末公司合同负债合计62.51 万元，较22 年期末-33.00%。

    　　2）现金流方面，公司23Q2 经营性现金流净额为54.36 亿元，同比+13.02%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　3）周转方面，公司23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22　　年期末分别-8.40、+3.17、-3.13 天，整体周转效率有所提升。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司23-25 年收入为2644.40/2879.33/3094.95 亿元， 同比+8.6%/8.9%/7.5% ；归母净利润169.54/198.52/224.97 亿元， 同比+15.2%/+16.97.1/13.3%， 对应PE 为13.09/11.18/9.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等