1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1）收入1316.27 亿元，同比+8.2%；归母净利润89.64 亿元，同比+12.6%。2）2Q23 收入665.60 亿元，同比+8.4%；归母净利润49.93 亿元，同比+12.6%。3）公司业绩符合我们预期。

    　　国内稳健增长，经营效率提升拉动盈利改善：1）1H23 中国区家电业务收入同比+10%，在空调高景气度拉动下，2Q23 收入增长提速。2）1H23 分品类看，空调受益于高景气度，收入同比+23%，其中分体式空调全渠道零售额份额同比+0.6ppt 至16.4%；冰箱收入同比+6.5%，线上/线下零售额份额同比+0.1ppt/ +1.9ppt 至39%/ 45%，龙头地位稳固；洗衣机由于历史库存影响，收入同比持平，目前库存问题已基本解决。3）国内持续通过数字化变革推动降本提效，贡献上半年主要利润增量。1H23 中国智慧家庭业务利润率10.5% ， 同比+1.7ppt 。分品类看， 空冰洗厨电净利润率分别为5.6%/13.5%/12%/4.3%，同比+2.7ppt/+1.6ppt/+1.6ppt/+1.6ppt，其中空调利润弹性最大。

    　　海外竞争加剧，海尔份额继续提升：1）1H23 欧美大家电零售表现依然疲软，海尔依然跑赢行业，海外业务收入同比+8.8%。2）北美占海外收入近六成，是重要的海外市场。1H23 北美收入同比+4.5%，主要由于汇率存在正贡献，零售端依然有压力；得益于营销、分销网络改善，产品本地化推进，欧洲、南非市场份额快速提升，收入同比+30%/+24%；日本、东南亚收入同比+6%/+6%，表现稳健。3）由于主要的欧美市场需求偏弱、竞争加剧，1H23 海外毛利率同比回落，净利润率同比-0.7ppt 至5.2%。

    　　财务分析：1）2Q23 毛利率32.1%，同比+0.3ppt；1H23 销售费用率14.3%，同比-0.2ppt，管理费用率4.1%，同比-0.1ppt。上述优化均由于国内业务成本压力改善，数字化推动降本提效，资源配置效率提升所致。海外业务竞争和需求导致负面压力较大。2）由于美国持续加息，公司海外借款利率明显提升。1H23 公司利息支出8.8 亿元，同比增加3.3 亿元，拖累利润。

    　　发展趋势

    　　海尔短期仍面临客观环境的不确定性，高端化、全球化战略在宏观背景下增长动能有所减弱，但我们认为短期波动并不影响海尔的长期投资价值。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外业务压力增大，我们下调2023/2024 年净利润1.5%/1.5%至167亿元/192 亿元。当前A 股/H 股/D 股对应13.3x/12.1x/4.6x 2023e P/E。A/H/D股维持跑赢行业评级，维持A/H/D 目标价30.5 元/33.0 港元/1.56 欧元，对应A/H/D 股17.3x/16.8x/6.7x 2023e P/E，上行空间30%/38%/45%。

    　　风险

    　　全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。