事项：

    　　公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收1316.3 亿元，同增8.2%；归母净利润89.6 亿元，同增12.6%。单季度来看，23Q2 公司实现营收665.6 亿元，同增8.4%，归母净利润49.9 亿元，同增12.6%。

    　　评论：

    　　收入延续较高增势，空调高弹性增长。23H1 公司实现营收1316.3 亿元，同比+8.2%，其中单Q2 收入665.6 亿元，同比+8.4%，仍然延续Q1 增势。分地区看，1） 中国智慧家庭：23H1 收入703.5 亿元，同比+8.6%，主要系公司基本盘势能稳健，冰箱/洗衣机/厨电/水家电同比分别+2.3%/+3.8%/+7.5%/+10.2%，空调业务在行业高景气度加持下表现更优，上半年同比+18.9%，且高温天气催化带动家空收入同比+25%，实现高弹性增长。此外，伴随线下销售恢复与渠道调整到位，我们判断卡萨帝或已经恢复双位数增长。2）海外业务：23H1 收入669.2 亿元，同比+8.8%，在行业需求疲软与竞争加剧背景下维持高个位数增长，主因公司坚定高端战略，高端品牌Monogram 实现双位数增长推动北美收入同比+4.5%；同时抓取高能效等细分产品需求，叠加分销网络与营销改善，欧洲市场收入同比+29.6%较为亮眼，其余地区表现也基本优于当地行业。

    　　业绩增长符合预期，盈利能力持续改善。23H1 公司归母净利润89.6 亿元，同比+12.6%，其中单Q2 归母净利润49.9 亿元，同比+12.6%，业绩表现符合预期。从费用端看，海外竞争加剧影响下费用投入有所增加，但数字化变革带来的降本增效逻辑仍在兑现，23H1 销售&管理费用率同比优化0.3pct，管理/财务费用率4.1%/0.0%，同比分别-0.1pct/+0.2pct，其中财务费用提升主因海外加息导致利息支出增加所致，公司收入良性增长摊薄管理费用率。盈利能力方面，上半年海外市场消化高成本库存扰动外销毛利率，但成本下行与供应链优化仍带动整体毛利率同比+0.2pct 至30.4%，同时上游布局压缩机等核心零部件亦使空调盈利得到修复，综合影响下净利率同比+0.3pct 至6.9%，盈利持续改善。

    　　整体经营改善延展，报表有望逐季向好。尽管上半年内销需求相对疲软，海外市场亦有承压，但公司报表依旧维持较高增势，展望后续我们认为经营改善仍将持续延展，下半年表现或可更加从容。一是外部扰动消散后线下消费场景恢复，在基数剪刀差下我们判断卡萨帝表现有望逐季向好。二是伴随海外去库存与加息周期步入尾程，高成本库存消化后外销盈利或将得到修复。三是补齐核心零部件（压缩机）短板后空调业务收入利润显著提升，亦验证公司战略布局与经营能力突出。叠加前置渠道建设与套系化销售布局加速（23H1 新建成套店1957 家），未来三翼鸟具备贡献较大增量预期。我们认为在公司优异的经营能力支撑下高质量增长可看更长，仍是极具投资价值的优质家电龙头。

    　　投资建议：公司经营有望逐季改善，我们微调公司23/24/25 年EPS 预测为1.80/2.06/2.35 元（前值1.81/2.08/2.35 元），对应PE 为13/11/10 倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30 元，对应23 年17 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。