事件描述

    　　海尔智家披露2023 年半年报：上半年公司实现营收1316.27 亿元，同比+8.21%；实现归属母公司股东净利润89.64 亿元，同比+12.62%；实现扣非归属母公司股东净利润86.04 亿元，同比+14.86%；其中，二季度公司实现营收665.60 亿元，同比+8.39%；实现归属母公司股东净利润49.93 亿元，同比+12.63%；实现扣非归属母公司股东净利润49.04 亿元，同比+14.06%。

    　　事件评论

    　　收入符合预期，空调表现抢眼。23H1 海尔中国智慧家庭收入同比+8.6%，Q1 同比+8%+，预计Q2 与Q1 增速较为接近；分品类来看，23H1 冰箱冷柜收入同比+2.3%，厨电+7.5%，洗衣机+3.8%，空调+18.9%，水家电+10.2%，其中家用空调收入同比+25%；分品牌来看，卡萨帝Q2 增速较Q1 有所提速。23H1 海尔海外智慧家庭收入同比+8.8%，分区域来看，23H1 北美收入同比+4.5%，欧洲+29.6%，澳新-15.5%，南亚+23.5%，东南亚+6.3%，日本+6.0%，北美增速显著优于Whirlpool，欧洲延续高增长态势。综合来看，公司Q2 主营表现基本打消了市场对卡萨帝和北美需求的担忧，同时也表明了公司空调竞争力提升。

    　　国内盈利提升显著，海外环比改善。23H1/Q1/Q2 公司毛利率分别同比+0.2/持平/+0.3pct；海外降幅环比收窄，国内延续提升趋势。23Q2 公司销售及研发费用率同比基本持平，管理费用率-0.1pct，财务费用率受海外加息影响+0.2pct；23H1 公司销售及管理费用率合计-0.3pct，预计主要由国内贡献，效率持续提升。分部业务来看，23H1 海外分部利润率同比-0.7pct 至5.2%，跟22H2 降幅相同；国内分部利润率同比+1.6pct 至9.2%，仅次于19H1 的9.9%，其中空调同比+2.4pct 至4.7%，冰箱+1.9pct 至12.5%，洗衣机+1.0pct至9.8%，水家电+1.2pct 至13.6%，厨电+1.1pct 至3.5%。公司整体净利润率同比+0.3pct。

    　　卡萨帝及北美逐步改善，α属性不改。卡萨帝增速已实现稳步回升，随着下半年基数走低，弹性大概率好于上半年；同时，尽管公司上半年北美美元口径收入受当地市场需求拖累略有下降，但其增速长期保持对Whirlpool 约5~10pct 领先，而Whirlpool 中期展望下半年将有望个位数增长，北美或已呈触底改善之势；另外，海外盈利自22 年中开始承压，随着盈利基数下降，成本环境好转，海外盈利也有望持续改善。中长期来看，我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间，α依旧显著：高端化及全球化构筑的核心竞争优势，仍然较大的降本增效潜力及持续落地的降本增效措施，空调、三翼鸟及生活电器等提供新看点。

    　　维持公司“买入”评级。海尔智家23Q2 主营同比+8.4%，归母净利润同比+12.6%，扣非归母净利润同比+14.1%，空调内销+25%，卡萨帝提速，中国智慧家庭业务利润率逼近历史高点，经营效率持续改善，α属性明显。后续来看，随着需求环境边际好转，市场较为关注的卡萨帝和北美业务或已迎来拐点，除此之外，还有两点值得格外重视：一是公司空调业务持续取得突破，规模盈利双升，份额有望实现中枢性提升；二是从海外企业的经营节奏来看，公司海外业务或正逐步迎来盈利拐点。预计公司23 及24 年归母净利润分别为170 及195 亿元，对应当前股价PE 分别为12.99 及11.35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、北美需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。