事件：公司发布2023 年一季报：23Q1 实现营收650.7 亿元，YoY+8.0%；归母净利润39.7 亿元，YoY+12.6%。公司发布2023 年A 股/H 股核心员工持股计划草案，拟激励人数不超过2400/34 人，激励金额为5.7/0.7 亿元，具体考核目标为：1）以22 年为基数，23 年和24 年扣非归母净利润复合增速不低于15%（考核权重50%）；2）23 年和24 年加权平均净资产收益率不低于16.8%（考核权重50%）。公司拟通过自有资金，以15-30 亿元回购不超过9375 万股用于员工持股计划，回购金额不超过32 元/股。

    　　点评：

    　　内销同比改善，外销稳健增长。分区域看，国内方面：23Q1 国内收入同比增速超8%，增速逐季修复（22Q4 内销收入增速为负）。据中怡康数据，23Q1 公司整体零售额份额达28.1%，同比+1.4pcts。产品端：公司坚持产品结构升级，积极布局中高端市场，通过研发原创技术迭代升级产品体验。以冰箱业务为例，公司针对1.5万元及3 万元以上价位段，分别推出505L 及平嵌F+产品，推动嵌入式冰箱收入大幅增长（同比+190%）。渠道端：公司深化全域触点布局，线下拓展家居建材等前置类渠道（新增触点超300 家）+线上强化内容电商布局（新增触点超50 家），流量获取能力提升。卡萨帝：高端子品牌23Q1 收入增速或有所恢复，三翼鸟门店的卡萨帝零售额占比同比+2pcts。国外方面：23Q1 海外收入同比+11.3%，外销稳健增长主要系：1）公司深化高端转型，以欧洲市场为例，公司推出905CD 冰箱等多款高端产品，高端品牌收入同比+42%，海尔品牌价格指数达到124；2）公司加强新产业布局，拓展新的增长点，以北美市场为例，公司组建专业团队加快房车空调、管道机、多联机等新业务开发；3）公司深化在一带一路国家的供应链布局，23 年3 月在埃及市场建设埃及生态园，投产后总产能达百万台以上，中东非市场业务将加速发展。

    　　Q1 盈利能力提升，数字化变革降费提效。23Q1 公司毛利率为28.7%，同比+0.2pcts，其中国内业务受益于产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材料价格下降，毛利率同比提升；海外业务毛利率同比下降，主因为海外市场行业竞争加剧+销售产品的原材料为去年高点采购。23Q1 期间费用率同比-0.3pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.1/+0.1/+0.1pcts，销售费用率下降主要系公司推进数字化变革，营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升，管理费用率下降主要系公司采用数字化工具，重新设计业务流程，提升组织人员效率。综合影响之下，23Q1 公司归母净利率6.1%，同比+0.3pcts。资产负债表方面，23Q1 末公司货币资金+交易性金融资产达561 亿元，经营安全垫充分。现金流方面，23Q1 公司经营性净现金13.6 亿元，同比增长18%，主要系本期经营利润增加及运营效率提升部分被本期到期票据减少抵消所致。

    　　盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H 股子公司大幅改善治理效率，预计公司产品内外销市占率稳步提升、新一轮员工持股计划支撑业绩向上。长期来看，数字化变革降本增效，公司盈利能力将持续改善，维持公司2023-2025 年归母净利润预测为169、196、222 亿元，现价对应PE 为13、11、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。