营收稳步增长，盈利能力小幅提升，维持“买入”

    　　4 月27 日晚间公司公告，23Q1 年公司实现营收650.66 亿元，同比+7.99%;归母净利润39.71 亿元，同比+12.91%。公司经营稳步向好，国内加强线上线下渠道建设，国外坚持高端化战略。我们维持2023-2025EPS 预测分别为1.74、1.99 和2.22 元。根据Wind 一致预期，截至2023/4/27，可比公司2023年平均PE 为13x。数字化变革降费提效，补短板促发展，公司营收利润内生增长动能足。我们给予公司2023 年 17xPE，对应A 股目标价29.58 元。同时，考虑H 股上市以H 股/A 股的平均值为90%，给予公司H 股10%折价，对应H 股目标价30.40 港元，维持“买入”评级。

    　　深化海外布局，国内家电零售份额稳步提升

    　　23Q1 公司营收同比+7.99%，其中公司海外业务收入同比+11.3%。公司深化一带一路国家的供应链布局，加强新产业布局打开新增长曲线并深化品牌高端转型，23Q1 实现欧洲市场高端品牌营收同比+42%。此外，公司国内主要家电业务收入同比增长超8%。根据中怡康，23Q1 公司在中国家电市场整体零售额份额达28.1%，同比提升1.4pct。一方面，公司通过研发原创技术迭代升级产品体验，推出新品嵌入式冰箱使得23Q1 嵌入式冰箱营收同比+190%；另一方面，公司加速优化供应链效率，提升精益制造竞争力。

    　　23Q1 公司销售/管理费用率优化，盈利能力小幅提升23Q1 公司毛利率为28.70%，同比+0.16pct，国内毛利率提升，海外毛利率回落幅度收窄，主要系2022 年以来产品结构持续优化和原材料压力减轻所致。费用层面，公司23Q1 总费率同比下降0.25pct，主要系销售/管理费用率优化。23Q1 公司销售费用率为13.58%，同比下降0.35pct，主要得益于公司推进数字化变革，营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升；管理费用率为3.56%，同比下降0.07pct，主要得益于公司通过采用数字化工具，重新设计业务流程，提升组织人员效率。最后23Q1 净利率为6.10%，同比上升0.27pct。

    　　新一期员工持股计划绑定员工利益，有望充分调动员工积极性公司发布23 年A 股/H 股员工持股计划（草案），均面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数分别不超过2400/34 人，筹集资金总额上限为56550/7050 万元。两计划下考核目标均为扣非归母净利23 年较22 年同比增速/22-24 年CAGR 均不低于15%，23/24 年净资产收益率均不低于16.8%。通过本员工持股计划，公司有望调动员工积极性，共克时艰，抢抓消费复苏的机遇。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。