事件：23Q1 公司实现营业收入650.7 亿元，同比+8.02%；归母净利润39.7 亿元，同比+12.60%；扣非归母净利润37.0 亿元，同比+15.95%。

    　　公司扣非业绩略超预期。公司推出23 年A 股&H 股员工持股计划，A 股/H股资金总额分别为56550/7050万元，参与对象分别为不超过2400/34人，解锁目标为23 年/24 年扣非归母净利润较22 年CAGR≥15%，23年、24 年ROE≥16.8%。

    　　23Q1 公司营收同比+8%，其中国内主要家电业务收入增长超8%，海外业务收入同比+11.3%。1）中国智慧家庭业务：23Q1 家电业务实现8%亮眼增长，期间公司持续通过研发原创技术迭代升级产品体验，产业结构升级成效显著；深化全域触点布局，线下拓展前置类渠道（23Q1 新增触点超300 家），线上强化内容电商布局（23Q1 新增触点超50 家）；场景化服务提升成套产品设计及交付能力（23Q1 三翼鸟门店中卡萨帝零售额占比同比+2pcts，空、厨、水家电等前置类产品零售额占比同比+3pcts）。

    　　2）在经济衰退担忧导致海外消费支出疲软背景下，公司23Q1 海外业务收入实现11.3%亮眼增长，我们预计部分为汇兑贡献。公司不断深化海外市场高端转型，23Q1 高端品牌同比+42%；加强新产业布局，北美市场组件专业团队加快房车空调、管道机、多联机等新业务开发，打造新增长点；深化在一带一路国家的供应链布局，23 年3 月在埃及市场投资1.6亿美元建设生态园，投产后空、洗、冰冷产能合计超百万台，彰显公司在中东非市场的长期发展信心。

    　　Q1 盈利能力稳增，数字化变革成效凸显。公司23Q1 毛利率为28.7%，同比+0.2pct。其中，国内受益于大宗价格同比下行+高端化助力产品结构提升，叠加数字化改革的持续推进，毛利率同比增长；海外市场受竞争加剧，以及所销售产品的原材料系22 年高点采购，毛利率同比回落，但降幅逐季收窄。费用端，公司23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/3.6%/4.2%/ 0.3%，分别同比-0.4/-0.1/+0.1/+0.1pct，销售、管理费用率延续优化态势。最终，公司23Q1 实现归母净利率6.1%，同比+0.3pct；扣非归母净利率5.7%，同比+0.4pct。

    　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，成本低位+公司经营效率提升下业绩增长富有韧性，我们预计前期股权激励部分费用摊销冲回或增厚23 年业绩，同时23 年员工持股计划同步考核扣非归母净利润、ROE 强化增长信心。中长期维度，伴随公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自制比例，海外新业务开发+产能扩张同步推进，有望提升全球综合竞争力。预计公司23-25 年归母净利润170.5/196.5/226.1 亿元，当前股价对应22-24 年13.1X/11.4X/9.9XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。