事件：公司发布2023 年一季报。公司2023 年第一季度实现营业收入650.66 亿元，同比+8.02%；实现归母净利润39.71 亿元，同比+12.60%；实现扣非归母净利润37.00 亿元，同比+15.95%。

    　　产品持续迭代升级，供应链布局逐渐完善。1）产品端：持续迭代升级产品，深化高端化转型。公司在多品类、多价位段布局冰箱平嵌系列产品，23Q1 嵌入式冰箱收入增长190%；在欧洲市场推出905CD 冰箱、90 宽全新T 门7 系冰箱、全新H20 平台洗碗机，实现高端品牌增长42%，海尔品牌价格指数达到124；2）渠道端：深化全域触点布局，提升流量获取能力。在线下渠道，持续拓展前置类渠道，新增触点超过300 家；在线上渠道，强化抖音、快手、小红书等内容电商布局，新增触点超过50 家；3）供应链端：推动供应链效率优化，提升精益制造竞争力。国内市场，2023 年3 月家用空调郑州电脑板工厂正式量产，2023 年4 月公司投资的压缩机合资公司在郑州正式奠基；国外市场，2023 年3 月公司在埃及市场投资1.6 亿美元建设埃及生态园。

    　　产品结构升级助推毛利提升，数字化变革促进费用结构优化。1）毛利端：23Q1 公司实现毛利186.73 亿元，同比+8.19%，毛利率为28.70%，同比+0.04pcts。主要系国内市场产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材料价格下降；2）费率端：23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为13.58%/3.56%/4.21%/0.32%，同比变化

    　　-0.43pcts/-0.08pcts/+0.09pcts/+0.09pcts。销售费用率降低主要系营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升；管理费用率降低主要系公司采用数字化工具重新设计业务流程，提升组织人员效率；研发费用率提升主要系公司加强智慧家庭领域核心技术与能力的打造；财务费用率提升主要系海外受加息影响利息费用增加；3）净利端：23Q1 公司实现净利率6.19%，同比+0.25pcts，盈利能力有所提升。

    　　公司推出股权激励方案，助力未来业绩增长。近期，公司发布员工持股方案，计划授予2400 名员工约5.66 亿元资金额（14 名董事、监事及高级管理人员合计占激励计划比重5.6%，其余核心员工占比94.4%）。具体考核目标为：2023 年和2024年扣非归母净利润同比增长不低于15%，净资产收益率不低于16.8%，扣非归母净利润及净资产市盈率考核权重各为50%。公司股权激励方案绑定员工核心利益，有望进一步助力公司未来业绩增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为169.48/195.89/225.69 亿元，同增15.2%/15.6%/15.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦风险、汇率市场波动、市场竞争加剧。