核心观点

    　　海尔智家发布2023 年一季报，经营业绩回暖复苏。内销端快速迈出疫情阴霾，家空业务表现亮眼。外销景气压力下美国收入仍保持稳健，欧洲则实现较高双位数增长。年内地产企稳、消费复苏、以旧换新等消费刺激政策都有望带动内销市场实现恢复。

    　　海尔推出A、H 员工持股计划，经营目标选用扣非口径，较前期目标进一步提升，同时增添ROE 指标考核，彰显公司坚定发展信心。

    　　全球化、高端化、智能化依然是白电行业未来的破局方向。

    　　海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司优质禀赋带来的长期增长。

    　　事件

    　　2023 年4 月27 日，海尔智家发布2023 年第一季度报告与员工持股计划公告。

    　　2023Q1 实现营业收入650.66 亿元，同比+8.0%，归母净利润39.71 亿元，同比+12.9%。扣非净利润37.00 亿元，同比+15.95%公司同步推出员工持股计划，激励金额为A 股5.66 亿元，H股0.71 亿元；激励对象A 股董监高、核心骨干共计不超过2400人，H 股董、高、核心骨干共计不超过34 人。

    　　简评

    　　一、Q1 内销回暖复苏，海外逆势经营稳健

    　　一季度在防疫放开及国内需求企稳背景下，公司内销压力减轻，收入端恢复至高个位数增长，其中空调业务表现亮眼。外销端需求回落压力较大，行业竞争也有所加剧，公司深化高端转型，仍实现双位数稳健增长，其中GE 预计实现高个位数增长；欧洲预计实现较高双位数左右增长。

    　　分产品来看，一季度预计冰箱、厨电实现高个位数增长，家空景气旺盛，预计实现双位数以上增长，洗衣机收入预计持平。

    　　23Q1 卡萨帝预计实现高个位数增长，后续伴随经济企稳复苏与居民消费意愿的恢复，卡萨帝有望重新成为公司收入增长的有力引擎。

    　　二、数字化变革费用优化，盈利改善继续兑现

    　　毛利率同比微增。2023 年Q1 公司实现毛利率28.7%，同比增长0.1pct。其中①国内受益于产品结构提升，平台化研发，采购与研发端数字化变革与原材料价格下降，毛利率同比提升；②海外因主要区域竞争加剧，原材料为去年高点采购，毛利率同比回落，但降幅有所收窄。

    　　费用率整体下降，2023 年Q1 公司实现销售费用率13.58%（-0.35pct），管理费用率3.56%（-0.07pct），研发费用率4.21%（+0.09pct），财务费用率0.32%（+0.09pct）。费用率优化主因公司推进数字化变革，优化各项资源配置、组织效率整体提升。

    　　三、发布2023 年员工持股计划，高目标彰显信心公司发布A、H股员工持股计划。其中①A股激励资金总额为 56,550 万元，参与人员共计不超过 2,400 人。

    　　②H 股激励资金总额为 7,050 万元，参与对象包括公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员，共计 34 人。

    　　考核目标为以2022 年扣非归母净利润为基数，2023 年利润增长率不低于15%（24 复合不低于15%）；2023、2024 年ROE 不低于16.8%。利润目标与ROE 目标权重均为50%。

    　　解锁梯度为综合完成率≥1，全部归属；综合完成率为0.8-1，管委会或薪酬与考核委员会决定归属比例；综合完成率<0.8，不归属。

    　　公司拟回购15-30 亿元用于员工持股计划，价格上限不超过32 元/股。通过新一轮员工持股计划，海尔利益与高管、重要业务骨干进一步绑定。本次激励目标以基数较高的扣非净利润作为基准，同时新增ROE 考核指标，彰显管理层发展信心。

    　　投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位。后疫情时代消费有望企稳复苏，本次员工持股进一步彰显海尔发展信心。

    　　预计2023-24 年分别实现营业收入2651、2922 亿元，同比增长8.9%、10.2%；归母净利润172、200 亿元，同比增长17.0%、16.4%，对应PE 分别为12.5X、10.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。