1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入650.66 亿元，同比+8.02%；归母净利润39.71亿元，同比+12.6%。公司业绩符合我们预期。

    　　国内市场稳健增长，卡萨帝表现环比改善：1）年初以来，受部分推迟的装修需求影响，空调品类表现更好，AVC 数据，1Q23 空冰洗线下零售额同比-8.5%/-16%/-24%，线上零售额同比+13.5%/+0.4%/-12%。2）1Q23 海尔国内主要家电业务收入同比+8%以上。分品类看，与行业趋势类似，内销空调增速高于冰洗，三大品类市占率同比基本稳定。3）国内市场中高端家电需求自3Q22 以来明显转弱，卡萨帝受此负面因素影响，4Q22 同比出现下滑，但我们估计随着经济活动逐步正常，1Q23 卡萨帝已恢复稳健增长。

    　　海外仍有韧性，公司份额持续提升：1）1Q23 海外收入同比+11%，欧洲高端产品发力，一带一路国家供应链布局在完善，海外市场彰显韧性。2）公司竞争力持续提升。2022 年，海尔美洲收入766 亿元，对比惠而浦北美收入115 亿美元，规模已基本接近，GEA 在美国市占率持续提升。3）欧美市场重要性高。2022 年，海尔海外收入占比52%，其中美洲、欧洲占海外收入比重分别61%/18%。短期看海外通胀、补贴退出等多项因素影响市场需求，若不考虑汇率影响，我们估计1Q23 北美市场增速有所放缓。4）东欧、东南亚、南亚、俄罗斯等区域仍保持稳健的增长。

    　　经营效率持续改善，费用率同比下降：1）1Q23 毛利率28.7%，同比基本持平。国内部分毛利率受益成本压力缓解、产品结构优化等因素同比有所提升，但海外同比回落。2）公司继续推动经营效率的提升，精简和优化经营流程和人员配置，管理费用率、销售费用率同比-0.1ppt/-0.4ppt 至3.6%/13.6%。3）1Q23 经营性净现金流13.54 亿元，同比增加2 亿元。

    　　发展趋势

    　　短期看，高端品牌卡萨帝仍在逐步恢复，海外市场面临宏观环境的不确定性，但公司自身竞争力持续提升，并且加大对经营效率改善力度，我们认为公司有望维持稳健的业绩表现。中长期看，公司持续深耕家电行业，小家电品类未来有望进一步贡献增量，是阿尔法可持续兑现的家电优质龙头。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应2023 年12.5 倍/11.2 倍/4.7 倍市盈率。A 股/H 股/D 股维持跑赢行业评级，维持A/H/D 目标价30.5 元/33.0 港元/1.56 欧元，对应17.0 倍/15.6 倍/6.4 倍2023 年 A 股/H 股/D 股市盈率，上行空间36%/39%/36%。

    　　风险

    　　全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。