核心观点：

    　　公司披露2023 年一季报。23Q1 实现收入650.7 亿元（YoY+8.0%），归母净利润39.7 亿元（YoY+12.6%），扣非归母净利润37.0 亿元（YoY+16.0%），毛利率28.7%（YoY+0.2pct），归母净利率6.1%（YoY+0.3pct）。收入端实现稳健增长，23Q1 中国区主要家电业务收入同比+8%以上、海外业务收入同比+11.3%。毛利率方面国内业务同比提升、海外业务同比回落但降幅收窄，费用率方面通过数字化变革持续提效，23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.4pct、-0.1pct、+0.1pct、+0.1pct。

    　　公司发布A 股回购方案。回购价格不超过32 元/股，回购金额不超过30 亿元且不低于15 亿元，依此测算拟回购股份数量的上限为9375 万股，占公司目前总股本约0.99%，本次回购股份将用于员工持股计划。

    　　公司发布2023 年A/H 股员工持股计划。本期计划激励对象分别不超过2400 人/34 人，资金总额为5.7 亿元/0.7 亿元。考核规则按照扣非归母净利润复合增长率（不低于15%）的完成率与净资产收益率（不低于16.8%）完成率加权平均计算，即综合完成率=50%*扣非归母净利润复合增长率完成率+50%*净资产收益率完成率，若综合完成率达到1 及以上，则当期权益全部归属；0.8~1 则由管委会/薪酬与考核委员会决定归属比例；低于0.8 则不归属。此外，2021、2022 年两期股票期权激励计划未达行权条件的部分将予以注销。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年实现归母净利润168、195、220 亿元，考虑可比公司估值，给予23 年17xPE，合理价值30.31 元/股，维持“买入”评级。考虑AH 溢价因素，对应合理价值31.96 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本压力；行业竞争加剧；提效不及预期。