公司发布2022 年报，全年实现收入2435 亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润147.11 亿元，同比增长12.5%，实现扣非净利润139.63 亿元，同比增长18.0%。Q4 单季度实现收入587.7 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润30.45 亿元，同比下降2.7%，Q4 单季度增速受国内疫情冲击影响，同时受海外加息因素扰动，利息费用增加2 亿元，同时投资收益同比减少4 亿元，对整体业绩增速有所拖累。

    　　22 年毛利率持平，净利率稳步提升。公司2022 年毛利率达31.3%，同比2021年提升0.1pct，国内市场受益于产品结构提升以及大宗原材料价格回落等因素，毛利率同比提升；费用端方面，销售费用率、管理费用率以及财务费用率同比下降0.21pct，0.14pct 以及0.4pct，推动整体净利率同比提升0.3pct，达6.04%，盈利能力保持提升。

    　　国内外市场保持稳健增长，品牌份额提升。中国智慧家庭业务方面，整体实现收入1263.8 亿元，同比增长4.6%，其中：冰箱/洗衣机/空调/厨电/用水业务分别同比增长3.5%/3.1%/5.4%/7.7%/9.1%，冰洗空热表现优于行业，份额保持提升。渠道方面，公司22 年线下新增900 家三翼鸟门店、新增建材等前置渠道401 家，三翼鸟以及前置渠道零售额同比增长257%及51%，有效减轻KA 渠道闭店压力。线上方面，全渠道GMV 增长20%，会员总量增长41%，突破4500 万。

    　　海外家电与智慧家庭业务方面，22 年实现收入1254 亿元，同比增长10.3%。

    　　其中： 北美/ 欧洲/ 澳新/ 南亚/ 东南亚/ 日本分别同比增长9.0%/16.7%/-0.7%/16.1%/9.3%/2.2%。澳新及日本本币口径增长5.9%及16.5%。参考欧瑞数据，22 年全球核心家电产品零售额同比下降0.3%，公司推进全球高端创牌战略，我们认为公司全球协同+本土化运营有望推动海外市场份额继续提升。

    　　投资建议与盈利预测。我们判断23H1 国内KA 渠道变化或对公司仍有一定影响，但公司卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，增速有望逐季回升。

    　　三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售表现。海外市场布局完善，全球产销协同结合本土运营有望继续推动份额提升， 参考可比公司， 给予公司0.9-1.1xPEG，23 年15-18xPE 估值，对应价值区间为27.60-33.12 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。终端需求不及预期。