2022Q4 业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑2022 年营收2435.1 亿元（+7.2%），归母净利润147.1 亿元（+12.5%），扣非净利润139.63 亿元（+18.0%）。其中2022Q4 营收587.7 亿元（+2.2%），归母净利润30.5 亿元（-2.7%），扣非净利润27.4 亿元（-1.22%）。2022Q4 业绩承压主系国内疫情扰动及海外原材料影响。考虑到海外宏观需求变化，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润170.3/195.8/223.2 亿元（2023-2024 年原值177.0/199.3 亿元），对应EPS 分别为1.8/2.1/2.4 元，当前股价对应PE 为12.6/10.9/9.6 倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。

    　　高端化带动国内市场各品类份额稳增，全球协同驱动海外各区域持续增长2022 年中国智慧家庭业务收入1263.79 亿（+4.6%）。冰箱、洗衣机、空调、热水器份额持续提升；2022 年线上全渠道GMV 增长20%；三翼鸟年新增超900 家门店，门店零售额增长257%；农村市场进村入户提供服务以增强与用户交互，提升转化效率。2022 年海外营收1254.24 亿（+10.3%）。主要得益于全球化平台优势，产品创新技术在全球广泛应用；全球化供应链保障柔性供应和高效协同；全球化产能更快满足当地化需求；全球推广高端创牌战略，产品价格指数持续提升。

    　　高端化拉动毛利率稳增，数字化持续驱动降本增效2022 年毛利率31.3%，同比持平。国内市场毛利率提升，主系产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降；海外市场受大宗材料价格上涨毛利率同比回落。2022 年销售费用率15.9%（-0.3pct）。

    　　管理费用率4.5%（-0.2pct）。归母净利润率6.04%（+0.28pct）。数字化降费提效显著，2022 年物料号-17.5%、物料通用化水平+12%。在精益制造效率方面，订单交付环节的物流装车效率提升30%。2022 年国内市场定单交付周期优化7%。

    　　风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。