报告导读

    　　海尔智家发布2022 年报，公司2022 年收入和业绩略低于我们的预期，维持“买入”评级。公司2022 年实现收入2435 亿元，同比+7.2%；归母净利润147 亿元，同比+12.5%；扣非归母净利润140亿元，同比+18.0%。单季度看，公司22Q4实现收入588亿元，同比+2.2%；归母净利润30.45 亿元，同比-2.7%；扣非归母净利润27.42 亿元，同比-1.2%。

    　　投资要点

    　　国内业务毛利率优化，Q4 受财务费用影响

    　　公司22Q4 单季度净利率为5.14%，同比下降0.33 pct。1）公司22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.89%/5.29%/3.48%/0.65%，相较去年同期分别+0.74/+0.27/-0.26 /-0.02 pct。Q4 单季度利息费用增加，主要受到海外加息和投资收益减少的影响。2）2022 年毛利率 31.3%，同比持平。其中，国内市场受益于产品结构提升、采购与研发端数字化变革等，毛利率同比提升；海外市场被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。

    　　海外收入逆势增长，高端创牌成果斐然

    　　1）海尔海外家电业务2022 年同比+10.3%，美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲（本位币）/日本（本位币）口径收入增速分别为9%/17%/16%/9%/6%/17%，在欧美地区高通胀下，海尔海外收入逆势增长。2）得益于全球化平台优势，产品创新技术在全球市场得到广泛应用；全球 化供应链保障柔性供应和高效协同；利用全球化产能更快满足当地化需求；在全 球推广高端创牌战略，产品价格指数持续提升。

    　　国内龙头效应持续，海尔白电份额提升

    　　1） 分产品收入端看， 公司冰箱/洗衣机/厨电/水家电/空调收入分别同比+8.4%/+5.4%/+9.9%/+10.6%/+6.7%。2）公司国内白电主业市场份额持续提升，龙头效应持续。公司2022 年冰箱/洗衣机/空调线下市场份额分别提升至44%/46%/20%（中怡康）。3）公司白电业务国内市场份额的提升得益于①产品迭代升级，②套系化销售竞争力提升，③销售网络拓展，④拓展三翼鸟、家居建材前置渠道抢夺前置流量。

    　　盈利预测及估值

    　　预计23-25 年公司收入分别为2614/2818/3035 亿元，对应增速分别为7%/8%/8%，归母净利润170/195/224 亿元，对应增速分别为15%/15%/15%，对应EPS 分别为1.80/2.07/2.37 元，对应PE 分别为13x/11x/10x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动；宏观经济下行；市场竞争加剧。