事件概述

    　　公司发布2022 年年报：2022 年实现营业总收入2435.1 亿元，同比+7.2%；归母净利润147.1 亿元，同比+12.5%，扣非归母净利润139.6 亿元，同比+18.0%。对应22Q4 实现营收587.6 亿元，同比+2.2%，归母净利润30.5 亿元，同比-2.7%，扣非归母净利润27.4 亿元，同比-1.2%。

    　　分析判断

    　　收入端，分地区看：1）国内22 年稳健增长，Q4 承压下滑。22年公司国内实现收入1163 亿元，同比增长4.43%，主要受益于冰箱、洗衣机、空调、热水器等增速优于行业，份额提升；电商、专卖店等渠道增长较好；三翼鸟推广带动高端成套销售占比和客单价提升。Q4 疫情对生产及消费端影响较为严重，我们估计Q4 国内收入有下滑。2）国外表现亮眼，我们估计Q4 仍延续较快增速。公司22 年海外业务实现收入1254 亿元，同比增长10.3%，其中北美地区受益于高端战略推进、新品类拓展，收入同比增长9.0%（本币增长4.6%）；欧洲市场受益于高端转型、本土供应链布局，收入同比增长16.7%。

    　　盈利端：22 年公司整体毛利率为31.3%，同比持平，其中国内毛利率增加1.69pct，主要受益于产品结构提升、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降；国外减少1.29pct，主要系消耗原材料为高位库存。费用方面，降本增效逻辑持续兑现，22 年公司销售/ 管理/研发/财务费用率为15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，同比分别-0.2/-0.1/+0.2/-0.4pct，财务费用减少主要系汇兑收益增加。综合影响下22 年全年公司净利率水平为6.0%，同比增加0.3pct。Q4 来看，公司整体毛利率水平34.0%，同比下滑0.3pct，净利率水平5.1%，同比下滑0.3pct，我们判断主要系1）Q4 国内承压，毛利率相对低的国外业务占比提升；2）海外需求走弱、竞争加剧、海运运费等影响海外业务盈利水平。22H2 公司海外家电与智慧家庭业务经营利润率4.1%，环比H1 下滑1.8pct。

    　　投资建议

    　　高瞻远瞩的全球家电巨头，22 年在家电消费整体承压背景下稳健增长，其中海外市场自主品牌布局表现出较强竞争力。Q4 短期承压不改长期逻辑，卡萨帝持续引领高端市场、空调短板补齐叠加新品类拓展、降本增效持续推进提升盈利能力。

    　　我们预计23-25 年公司收入分别为2632.99/2822.61/3016.52亿元，同比分别增长8.12%/7.20%/6.87%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25 年毛利率稳步提升。费用率方面，降本增效持续推进，预计费用率将维持较低水平。对应23-25 年归母净利润分别为172.07/196.67/216.64亿元，同比分别16.97%/14.30%/10.16%， 相应EPS 分别为1.82/2.08/2.29 元，以23 年3 月31 日收盘价22.68 元计算，对应PE 分别为12.45/10.89/9.89 倍。可比公司23 年平均PE为9.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内消费复苏不及预期；海外需求低于预期；原材料价格大幅上涨。