公司披露2022 年年报：

    　　2022：营业总收入2435 亿（YOY+7%），归母147 亿（YOY+12%），扣非140 亿（YOY+18%）；22Q4：营业总收入588 亿，YOY+2%，归母30.5 亿，YOY-2%，扣非27 亿，YOY-1%。

    　　收入

    　　公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为10%/8.2%/8.7%/2.2%，Q4 收入下行。

    　　拆分国内外看：

    　　海外：据公告，公司全年海外收入1254 亿，YOY+10.3%。考虑公司此前公告Q1-3 海外业务增速为8.7%，预计Q4 收入再次提速。分海外区域看，公司在各个区域呈现逆势增长，北美行业下滑6%，海尔收入增长9%；欧洲区域实现收入230 亿，YOY+17%；澳新市场本币口径增长6%；南亚市场增长16%。

    　　国内：2022 全年中国区实现收入1264 亿，YOY+5%，考虑此前公司公告22H1 中国区实现13%增长，我们预计H2 有所降速，Q4 出现下滑。分品类看，公司冰箱冷柜/厨电/空气/洗衣机/水家电业务分别实现增速3%/8%/5%/3%/9%。

    　　利润

    　　毛利率：全年为31.3%，YOY+0.1pct，22Q4 为33.97%，YOY-0.3%。从国内外情况来看，国内修复情况好于海外，国内毛利率YOY+1.7%至35.9%，海外下行1.3pct 至26.9%；分品类看，空调是毛利率修复最强的家电品类，2022 年毛利率YOY+0.7pct。

    　　费用率：全年销售费用率15.9%，较21 年优化0.3pct，管理费用率4.5%，较21 年优化0.2pct，减费提效效果持续显现。

    　　净利率：全年为6.1%,YOY+0.2pct,Q4 为5.1%，YOY-0.3pct，具体看，Q4 受海外加息影响，利息支出较同期多增约2 亿，同时投资收益较少超4 亿，是导致Q4 利润下行的核心原因。

    　　分红

    　　Q3 公司向全体股东按每10 股派发现金股利人民币5.7 元，合计约53 亿，现金分红占归母净利润36%。

    　　投资建议

    　　公司全球化、高端化及数字化提效长逻辑不变。考虑到海外通胀加息等不利影响，我们略下调盈利预测，同时引入2025 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母利润168、193、217 亿（原23、24 年为175、200 亿）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格再次大幅提升、地缘政治风险、海外消费大幅下行