2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：1）收入2435.14 亿元，同比+7.2%；归母净利润147.11 亿元，同比+12.5%。分配现金股利0.566 元/股，现金分红率36%。

    　　2）对应4Q22 收入587.65 亿元，同比+2.8%；归母净利润30.45 亿元，同比-2.7%。3）公司业绩低于我们预期，主要由于四季度国内家电销售、供应链、安装交付承压明显，美国市场加息提升利息费用等多因素所致。

    　　全年收入稳健增长，市场份额持续提升：1）海尔国内市场多品类持续发力，2022 年中国家电收入1264 亿元，同比+5%。AVC 数据，海尔空冰洗线上份额12.2%/40.6%/42.5%，同比+1.4ppt/+1.2ppt/+3.1ppt；线下份额16.5%/40%/39.6%，同比+2.1ppt/+1.3ppt/+1.5ppt。2）得益于高端化持续推进，2H22国内家电业务利润率8.3%，同比+1.8ppt，我们估计卡萨帝增速继续高于平均。3）2022 年国内渠道持续拓展、变革，线上全渠道GMV 同比+20%；三翼鸟逆势增长，新增门店超过900 家，门店零售额同比+257%。4）海外跑赢竞争对手，2022 年海尔海外家电收入1254 亿元，同比+10%，相比而言惠而浦、伊莱克斯收入同比-10%/ +7%，公司全球阿尔法持续兑现。

    　　国内外市场波动，利润率短期承压：1）2022 年毛利率31%，同比持平。结构性来看，国内市场受益产品结构升级、全球研发与采购端数字化变革、以及成本压力缓解，毛利率同比提升；但海外通胀压力较大，毛利率承压。2）4Q22 国内家电销售、安装交付等承压明显，收入增速环比回落，费用率同比有所提升。但全年来看，管理费用率、销售费用率同比-0.2ppt/-0.3ppt 至4.5%/15.9%，继续优化。3）2022 年公司支付激励方案确认的费用合计超过9 亿元，相比21 年增加~7 亿元；同时美国市场的加息也使得4Q22 利息费用同比增加2 亿元。综合来看，4Q22 归母净利润率5.2%。

    　　发展趋势

    　　我们认为1Q23 中国市场依然面临部分阶段性交付困难的短期影响，但整体需求复苏预期较强；欧美市场公司有望继续提升份额，但也面临宏观波动的不确定性，以及美国地产销售持续下滑对厨电、白电的负面压力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外业务承压，我们下调2023/2024 年盈利预测3%/3%至169 亿元/195 亿元。当前A 股/H 股/D 股对应2023 年13.5 倍/12.4 倍/4.9 倍市盈率。A 股/H 股/D 股维持跑赢行业评级，考虑下调业绩，我们同步下调A/H/D 目标价10%/13%/5%至30.5 元/33.0 港元/1.56 欧元，对应17.0 倍/15.6 倍/6.4 倍2023 年A 股/H 股/D 股市盈率，上行空间26%/26%29%。

    　　风险

    　　全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。