从第三方数据看，海尔智家空调份额连续增长，同时公司给予23 年空调业务较高的增长目标，提出三分天下口号，本文试图展望海尔空调发展前景。

    上一轮格局变化回顾（18-19 年）：

    从份额与价格看，18 年以奥克斯为代表的线上品牌依靠性价比实现份额快速崛起，19 年龙头相继降价后均收复份额失地，且美的份额更上一台阶。结合盈利看，美的在上一轮周期份额、盈利双升，成为格局变化最大赢家。我们总结上轮格局变化为：价格是核心驱动，效率高者胜出。

    20 年之后空调行业发生了什么？

    简单概况为：总量弱复苏、盈利均承压、格局整体稳固，但海尔连续提份额是值得注意的重要变化。

    我们判断在行业盈利偏弱的背景下，下一轮格局变化的重点不再是价格竞争。

    海尔何以三分天下？

    从竞争对手态势看，双寡头当前进攻性偏弱，二线品牌竞争力削弱，海尔或处于提份额最优战略机遇期。

    从海尔2022 年成功经验看，空调一把手调整带来经营思路变化，三大创新对应中低端和高端市场份额提升。

    从海尔2023 年展望看，供应链整合是冲击销量目标是前置准备也是提升利润率的重要手段，此外卡萨帝、商用空调对整体空调产业的带动作用也不容忽视。

    海尔如何从空调格局变化中收益？

    中性假设下，如海尔国内家用空调保持当前份额提升趋势，国内央空业务维持双位数符合增速，空调整体利润率修复至2018 年水平，则2025 年海尔空调业务较21 年收入CAGR 为13%，多增约20 亿利润。

    投资建议：

    预计公司22-24 年实现归母净利润151、175、200 亿，我们认为海尔智家高端化、品牌出海、内部提效三大逻辑不变，空调业务乐观场景下存超预期可能，维持买入评级。

    风险提示：原材料价格上行、空调行业竞争加剧、空调景气度不及预期、引用公开信息滞后。