核心观点

    　　2023 年1 月19 日，公司拟与海立股份在河南郑州共同投资新设合资公司，从事家电用转子压缩机业务。 注册资本金2 亿元。海尔空调和海立股份分别出资0.98 亿元与1.02 亿元，分别持股 49%、51%。 空调产业是公司的核心发力产业，目前正不断拓展全球市场，合资设立压缩机工厂是海尔提升空调竞争力的关键举措，有利于公司提升供应链稳定性，降低生产成本，提升公司在空调产业的竞争力与盈利能力。

    　　简评

    　　海立系国内压缩机龙头，研发底蕴深厚

    　　海立股份是当前海尔空调转子压缩机的主要供应商，具有30 年的研发历史，拥有中国国家级企业技术中心和国家认可实验室、博士后工作站，21 年营收158 亿。在转子压缩机领域的研发能力、专利布局、基础要素研究居于行业领先水平，联手海立将使海尔压缩机设计生产与供应能力得到有力提升。

    　　供应链能力显著增强，助力海尔空调份额提升

    　　①获得压缩机产能，提高供应链稳定性，空调需求具有显著的“大小年”特点，通过此项目获得稳定压缩机产能，可有效降低空调供应、成本的波动。

    　　②减少压缩机成本，提升公司空调产业利润率：1）合资公司位于郑州市海尔产业园内，压缩机可与产业园内的空调匹配生产节奏、实现物料就近领用，从而节省物流、仓储、包装成本。2）合资公司主要满足海尔需求，生产的压缩机型号少、换产少，提高生产效率；来自海尔的充足订单，使合资公司全年连续生产，克服行业内普遍存在的淡季停产导致的产能浪费问题，最大化规模效应；3）海尔将减少压缩机SKU 及其匹配整机平台的数量，降低测试、配件及相关的运维费用，且缩短家用空调新品的开发周期。

    　　③通过压缩机与空调整机的协同开发，进一步提升空调产品竞争力。合资公司将开发出最适合海尔空调整机系统的压缩机，以最大化发挥压缩机性能。减少冗余、降低成本，缩短开发周期，加速海尔空调新品上市。

    　　投资建议：我们认为海尔在家电未来的竞争中掌握了最有利的卡位——国内高端市场，海外市场的自有品牌；近年来降本增效持续兑现；公司与员工股权绑定日益深厚，不断调动员工积极性。此前市场对公司海外市场的需求较为担心，我们认为2022 年海外市场的公司收入情况已经表明了大家电海外需求的韧性，市场低估了海尔未来海外市场的表现。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为153、177、204 亿元，同比增长16.5%、15.8%、15.3%，对应PE 分别为16X、14X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

    　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。

    　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。