收入稳健增长，盈利加速改善。海尔智家2022 年前三季度实现营收1847.5亿/+8.9%，归母净利润116.7 亿/+17.3%，扣非归母净利润112.2 亿/+23.9%。

    　　其中Q3 收入628.9 亿/+8.6%，归母净利润37.2 亿/+20.3%，扣非归母净利润37.3 亿/+33.9%。在全球消费环境承压的背景下，公司深耕渠道，抓住各品类的增长机会，市占率稳步提升，全球收入实现逆势增长；利润端，产品结构优化及供应链优化的成效加速释放，盈利明显改善。

    　　国内各品类市占率稳步提升，卡萨帝开启海外布局。借助全场景解决方案与套系化产品矩阵，公司加速渠道网点布局，在家居建材渠道、乡镇下沉店、新兴电商、shopping mall 等全渠道进行扩充，渠道触点持续加密。根据奥维云网的数据，1-9 月海尔冰箱线上线下市占率分别提升0.9/1.3pct 至40.1%/40.0%，洗衣机线上线下市占率分别提升3.5/1.9pct 至42.3%/39.9%，空调市占率分别提升1.8/2.3pct 至12.7%/16.9%，公司白电龙头的领先优势稳步扩大。在创新品类上，公司干衣机、洗碗机、清洁机器人等均实现高速增长，前三季度热泵增长超30%，其中海外增长超300%。公司高端品牌卡萨帝强势占据高端家电第一地位的同时，今年也开始布局南亚、东南亚及欧洲等全球市场，未来有望在全球高端家电市场上抢占更多的份额。

    　　海外收入预计保持双位数增长，高端品牌收入增长强劲。公司前三季度海外收入增长8.7%，其中H1 增长8.0%，预计Q3 收入依然有双位数增长。增长主要缘于：1）公司高效灵活的组织架构和运营机制；2）在当地的本土化运营和全球的供应保障体系；3）抓住了能效升级及高端市场的机遇。公司美洲高端品牌本币收入增长超40%，欧洲高端品牌本币收入增速超30%，澳新市场高端产品收入增长超40%。高端占比拉动下，海外利润率有望持续提升。

    　　毛利率加速提升，费用持续优化。公司Q3 毛利率同比提升0.6pct 至31.1%，增幅环比Q2 再加快0.1pct，预计主要受益于产品结构优化、供应链管理和零部件自制。公司数字化重构下，费用投放效率持续优化，Q3 管理/销售/财务/研发费用率分别-0.2/-0.3/-0.7/+0.3pct 至4.1%/15.7%/-0.7%/4.5%。

    　　受投资收益、公允价值变动等部分拖累，公司Q3 净利率提升0.5pct 至5.9%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到公司供应链优化及数字化提效持续拉动盈利，上调盈利预测，预计2022-2024 年归母利润153/177/204 亿（前值150/173/200 亿），同比增长17%/16%/15%；摊薄EPS=1.62/1.88/2.16 元，对应PE=13/11/10x。公司前瞻战略布局进入收获期，营收逆势增长，利润持续改善，维持“买入”评级。