投资要点

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入1847.49 亿元，同比提升8.91%，实现归母净利润116.66 亿元，同比提升17.26%，实现扣非归母净利润112.21 亿元，同比提升23.91%，其中，2022 年第三季度实现营业收入628.91 亿元，同比提升8.62%，实现归母净利润37.17 亿元，同比提升20.28%，实现扣非归母净利润37.31 亿元，同比提升33.91%。

    主营业务经营稳健，品类与模式积极创新。1）公司主营业务经营稳健。前三季度公司冰箱/洗衣机/家用空调/电热水器/燃气热水器线上市场份额分别为39%/40%/15%/41%/24%; 线下市场份额分别为44%/46%/20%/40%/23%。2）公司抓住品类创新与模式创新增长机会，前三季度新兴品类干衣机/ 洗碗机/ 清洁类机器人同比分别有89%/20%/120%的增长。另外，公司强化热泵产品布局，前三季度热泵收入增长超30%，其中海外收入增长超300%。

    高端化+全球化战略布局。国内：通过不断强化前置类产品布局与套系化阵容，加速拓展shopping mall、家居建材渠道等多维度触点，高端品牌竞争力持续提升，前三季度卡萨帝冰箱线下渠道15,000 元以上价位段份额达45%，卡萨帝厨电线下市场份额提升至5.2%，同比增长69%。海外：海外高端业务增长亮眼，其美洲/欧洲/澳新市场的高端品牌本币收入分别有40%/30%/40%以上增长。

    降本增效显著，盈利能力提升。公司Q3 销售毛利率为31.06%，同比提升0.56 个pct，环比下降0.75 个pct，销售净利率为5.91%，同比提升0.55 个pct，环比下降1.28 个pct；毛销差为15.34%，同比提升0.89 个pct，环比下降1.52 个pct。公司盈利能力同比明显改善。费用端来看，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.72%/4.13%/4.55%/-0.68%，同比分别-0.33/-0.20/+0.32/-0.68 个pct。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为2475/2723/2995 亿元，同比分别增长9%/10%/10%，归母净利润分别为154/173/194 亿元，同比分别增长18%/12%/12%，摊薄每股收益分别为1.63/1.83/2.06 元，对应PE 分别为13/11/10 倍。我们看好公司未来表现，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓风险、海外业务运营风险、原材料价格波动风险、疫情风险。