投资要点：

    　　经营稳健，业绩符合预期。公司2022 前三季度实现营收1847 亿，同比+9%，实现归母净利润117 亿，同比+17%，扣非后归母净利润112 亿，同比+24%；其中，Q3 单季度公司实现营收629 亿，同比+9%；实现归母净利润37 亿，同比+20%，扣非后归母净利润37 亿，同比+34%，归母净利润增幅环比Q2 进一步加速，业绩表现符合预期。

    　　白电市场份额持续提升，高端化+出海助力稳增长。行业层面，根据产业在线数据，2022年1-9 月公司家空内/ 外/ 总销量同比分别+6%/+33%/+13% ， 好于行业的+1%/-4%/-1%，2022 年1-7 月公司冰箱内/外/总销量同比分别+1%/-13%/0%，亦好于行业的-6%/-12%/-9%，同期洗衣机内/外/总销量同比分别-2%/+11%/+2%，亦跑赢行业的-8%/-11%/-9%，公司三大白电核心品类出货量市占率持续提升。公司自2020 年Q3 季度内部治理重大改革以来，多项数据持续跑赢行业，尤其是公司过去历史上相对比较弱势的空调业务，自2020 年Q3 以来表现亮眼，持续大幅跑赢行业，得益于内部考核机制变化，对空调品类重视度提升。公司强化高端品牌与海外三位一体布局优势，持续提升全球市场份额。在海外市场把握行业趋势，抓住高能效产品以及热泵、嵌入式品类等增长机会，坚持高端创牌，抓高端市场增长机会，2022 年前三季度海外收入同比增长8.7%，其中热泵业务增长超300%。其中，美洲市场持续聚焦高端品牌和高端差异化新品,高端品牌收入增长超40%；欧洲市场抓住空气源热泵等节能产品市场机会，加快本土化供应链建设，实现高端品牌增长超过30%。

    　　费用率持续优化，盈利能力持续改善。公司前三季度毛利率为30.5%，同比+0.2pct，三季度单季度毛利率31.1%，同比+0.3pct。费用方面，公司持续兑现治理改善后的控费提利，前三季度销售费用率14.9%，同比优化0.5pct，三季度单季度15.7%，同比优化0.5pct；管理费用率4.2%，同比优化0.3pct，Q3 单季度4.1%，同比优化0.2pct；受益于人民币贬值汇兑收益贡献，公司前三季度财务费用率亦大幅优化至-0.3%，同比下降0.5pct。综合影响下公司前三季度实现销售净利率6.3%，同比+0.4pct，盈利能力持续稳步提升。

    　　维持“买入”投资评级。我们维持公司2022-2024 年盈利预测150/172/199 亿元，同比分别增长15%/15%/15%，对应当前PE 估值分别为13 倍/12 倍/10 倍，公司自2020Q3以来，持续兑现治理改善后的盈利修复逻辑，但当前盈利水平较可比公司仍有较大提升空间，我们持续看好公司在高端化、套系化、国际化销售政策带动下，国内外市场份额持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；国际海运物流运力及运费波动风险。