事件：海尔智家公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入1847.5 亿元，YoY+8.9%；实现业绩116.7 亿元，YoY+17.3%。经折算，公司2022Q3 单季度实现收入628.9 亿元，YoY+8.6%；实现业绩37.2 亿元，YoY+20.3%。Q3 海尔内外销快速增长，经营效率持续优化，费用率不断改善，收入业绩均保持良好增长态势。在国内消费景气下行+海外高通胀两方面压力下，海尔展现出龙头较强的抗压能力。展望Q4，原材料价格下降带来的业绩弹性有望体现，我们看好公司后续业绩增长。

    Q3 单季度海尔国内业务保持较快增长：我们测算海尔Q3 单季度国内收入增速约为7%。海尔在国内冰洗市场的份额持续提升。根据产业在线数据，2022Q3冰箱内销量YoY+1%，海尔份额同比+0.1pct；洗衣机内销量YoY-6%，海尔份额同比+1.8pct。Q3 国内空调行业加速增长，Q3 空调内销量YoY+4%，增速环比Q2+5pct（产业在线）。海尔在国内空调市场的份额持续提升，Q3 海尔空调内销量份额同比+0.4pct（产业在线），海尔空调国内收入增长较快。

    海尔在海外市场表现持续领先竞争对手：2022 年前三季度海尔海外收入YoY+8.7%，我们测算Q3 单季度公司海外收入增速约为10%。海外同行惠而浦Q3 单季度收入YoY-13%（其中北美收入YoY-8%，EMEA 地区收入YoY-28%）。

    虽然汇率变动对公司Q3 收入增长有所影响（2022Q3 美元兑人民币汇率同比提升约9%，欧元兑人民币汇率同比下降约7%），剔除汇率影响后，海尔海外收入增速仍明显领先海外竞争对手，反映海尔在海外市场的竞争力持续提升。

    原材料价格下降，Q3 单季度海尔毛利率改善：海尔Q3 单季度毛利率为31.1%，同比+0.3pct。我们认为主要因为：1）Q3 大宗原材料价格逐步回落，公司成本端的压力有所缓解；2）供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，精简SKU。在海外市场通过本土化产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。

    展望Q4，我们认为原材料价格下行带来的利润弹性有望持续释放。

    经营效率持续优化，Q3 单季度海尔盈利能力同比提升：Q3 单季度海尔归母净利率为5.9%，同比+0.6pct；扣非净利率为5.9%，同比+1.1pct。公司费用率持续优化，Q3 单季度海尔销售/管理费用率同比-0.5pct/-0.2pct。人民币贬值给公司带来汇兑收益，Q3 单季度财务费用为-4.3 亿元，同比-4.3 亿元，财务费用率同比-0.7pct。

    Q3 单季度经营活动现金流同比提升：Q3 单季度海尔经营活动产生的现金流量净额为52.4 亿元，同比+3.1 亿元。公司国内市场通过数字化转型，实现渠道库存共享，库存周转不断优化。Q3 公司存货环比Q2 -17.6 亿元。

    投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~24 年EPS 分别为1.65/1.90/2.12 元。

    风险提示：人民币大幅升值；竞争加剧导致利润率改善不及预期。