事件：2022H1公 司实现营业收入1218.58 亿元，同比+9.07%，实现归母净利润79.49 亿元，同比+15.89%，实现扣非后归母净利润74.91 亿元，同比+19.47%。上半年公司实现毛利率30.2%，同比+0.2pct。

    点评：

    如何看待海外收入占比的进一步提升？

    2022H1 海尔智家海外及其他地区（业务）收入占比进一步提升至51.3%，大陆营业收入占公司营业收入48.7%。具体来看，2022H1 中国智慧家庭业务收入实现647.63 亿元，同比+12.7%，实现经营利润49.44 亿元，同比+27.7%；海外家电与智慧家庭业务实现营业收入614.81 亿元，同比+8.0%，经营利润36.34 亿元，同比+13.0%。海尔在海外布局多年，本土创牌+当地建厂投资模式有利于品牌融入当地消费市场，在利用海尔全球化技术、运营和供应链平台的同时，可有效规避贸易壁垒等不利因素冲击，实现多市场的均衡全面发展。我们认为未来海外市场有望成为公司增长的重要来源。

    如何看待公司盈利能力的进一步提升？

    优化产品结构+全流程协作+提升全价值链竞争力，深度挖潜提升盈利能力。Q2 公司实现毛利率31.81%，同比+0.25pct，公司毛利率的提升主要受益于1）公司优化产品结构和型号，2）补全产业链一体化能力，提高零部件自制率，3）对供应链进行全面成本管理。

    从费用端来看，国内数字化转型叠加业务流程优化，公司费用管控优化效果显著。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.71/-0.34/+0.49/-0.77pct，销售和管理费用率进一步降低，财务费用方面，资金管理效率提升带动利息收入增加，H1 公司利息收入为3.62 亿元，同比+36.80%，此外汇兑收益上半年合计1.69 亿元，去年同期汇兑损失2.12 亿元。费用优化叠加毛利率小幅上升，Q2 公司实现销售净利润率7.19%，同比+0.43pct。

    如何看待海尔在多重压力下依旧实现超预期增长？

    1）全面挖潜内部效率：针对公司的研发、销售、制造多各个环节进行全流程优化设计、数字化改造，所有环节实现效用最大化从而实现降本增效同时公司对自身供应商体系进行了优化，提高零部件自制比例，在有效管控成本的同时可进一步提升产业链地位；2）智慧家庭方案带动用户价值：海尔发布“1+3+5+N”升级智慧场景方案，进一步完善场景化、套系化布局，提升客单价值，引领未来国内家电市场发展方向。

    3）全球化品牌、制造布局协同发展，敏锐捕捉当地需求变化：公司多年来所进行的品牌和制造布局可有效降低海运费、地缘政治等带来的不确定影响，同时本土化的品牌和团队更有利于挖掘当地消费动向，抓住 新品类的发展时机。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司22-24 年收入为2513.87/2804.88/3097.40 亿元， 同比+10.5/+11.6/+10.4% ；归母净利润151.14/176.13/202.97 亿元， 同比+15.7/+16.5/+15.2% ， 对应PE 为15.9/13.6/11.8 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等