事项：

    公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营收1218.6 亿元，同比+9.1%；归母净利润79.5 亿元，同比+15.9%。单季度来看，22Q2 公司实现营收616.1 亿元，同比+8.2%，归母净利润44.3 亿元，同比+16.5%。

    评论：

    国内市场增势良好，外销营收逆势增长。22H1 公司实现营收1218.6 亿元，同增9.1%，整体呈现较高增势，单Q2 营收616.1 亿元，同增8.2%，在二季度疫情扰动下仍延续健康增长。分地区看，国内市场：22H1 内销收入647.6 亿元，同增12.7%，主要系各品类份额提升与高端品牌规模扩张，带动营收同步增长。其中空冰洗业务均维持双位数增长，同比分别+10.3%/+13.3%/+14.1%，卡萨帝收入同增20.8%，依旧保持快速增长态势，新兴品类亦有亮眼表现，干衣机/家用央空/洗碗机收入分别同增94%/38%/26.9%。国外市场：22H1 外销收入614.8 亿元，同增8.0%，在全球经济增速放缓背景下实现高个位数增长, 主因公司本土化运营体系与人单合一机制下协同效应良好，北美高端品牌增长超40%，欧洲市场收入同增12.7%，各地区表现均优于当地行业。

    盈利能力持续修复，业绩增长超越预期。22H1 公司实现归母净利润79.5 亿元，同增15.9%，其中单Q2 归母净利润44.3 亿元，同增16.5%，业绩增长靓丽。

    从费用端看，22H1 公司销售/管理/财务费用率为14.4%/4.2%/-0.2%，同比分别-0.6pct /-0.3pct/-0.5pct，降费提效逻辑持续兑现，除公司推进数字化变革外，还与利息收入与汇兑收益增加有关，期间费用率不断优化（同比-0.9pct）。盈利能力方面，22H1 公司毛利率稳中有升，同比+0.2pct 至30.2%，主要系产品结构升级以及供应链提效等因素拉动，同时外销盈利持续修复，22H1 同比+0.2pct 至5.9%。综合影响下净利率同比+0.4pct 至6.6%,考虑到近期原材料价格下行尚未传导至报表端，我们判断下半年公司盈利能力有望进一步提升。

    盈利三主线加速演绎，三翼鸟打开中长期成长空间。在宏观经济下行、终端销售疲软、疫情防控政策趋严等因素扰动下行业供需压力尽显，但公司营收业绩均保持较好增势，经营韧性十足。一方面得益于全球化布局渐入收获期，数字化变革下的降本提效带来费用率不断优化，以及高端品牌卡萨帝的规模扩张，成长三主线驱动下公司盈利能力迎来持续性改善。另一方面三翼鸟场景化销售效果日益凸显，上半年新增触点超过200 家，终端门店达1563 家，套系化协同销售下高端产品占比同比+4.7pcts 至39.74%。展望下半年，一是疫情缓和改善终端消费需求，二是原材料价格回落推动盈利提升，我们认为经营底部已过，伴随盈利三主线加速演绎与场景品牌三翼鸟不断拓展，公司后续成长空间广阔，仍是极具投资价值的优质家电龙头。

    投资建议：成长三主线优化盈利能力，三翼鸟场景生态推动公司走向套系化销售，有望成为海尔中长期营收规模的核心增量。我们维持公司22/23/24 年EPS预测为1.63/1.89/2.17 元，对应PE 分别为16/13/12 倍。参考DCF 估值法，维持目标价33 元，对应22 年20 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。