报告导读

    海尔智家发布半年报，公司22H1 实现收入1219 亿元，同比+9.07%；归母净利润79亿元，同比+15.89%；扣非后归母利润74.91 亿元，同比+19.47%。分单季度看，22Q2公司实现收入616 亿元，同比+8.17%；归母净利润44 亿元，同比+16.52%；扣非后归母利润43 亿元，同比+24.74%。公司业绩略超我们的预期，维持“买入”评级。

    投资要点

    国内冰洗龙头优势拓展，整体费用率不断优化。

    1）22H1 期间，公司中国智慧家庭业务实现收入648 亿元，同比+13%。分产品看，国内冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入增速为13%/14%/10%/11%/15%。公司冰箱22H1线上/线下市占率分别为39%/43%，分别提升0.4/2.7 pct（中怡康）。2）22H1 期间，公司推进数字化变革、打通生产销售物流等环节等方式优化费用率，销售/管理/财务费用率分别下降0.6/0.3/0.5 pct，公司净利率提升至6.56%。

    海外盈利持续兑现，收入彰显龙头韧性。

    1）22H1 期间，公司海外业务实现收入615 亿元，同比+8%。面对海外市场景气度低和高基数压力，公司海外业务成长彰显强阿尔法属性（对比美国惠而浦同期收入-6%）。2）分区域看，美洲/欧洲22H1 收入分别同比+6%、+13%。公司加强供应链建设，发挥本土化经营优势。公司欧洲家电市场份额达到 6.8%，提升0.5 pct，份额增速市场排名第一（GfK）。 3）海外22H1 经营利润率为5.9%，同比提升0.2 pct。海外净利率提升得益于全球协同谈判、资源优化、联合采购等。

    高端创牌成果显著，国内海外两翼齐飞。

    1） 22H1 期间，公司高端品牌卡萨帝收入同比+20.8%，持续引领高端市场。卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上价格段份额分别为 38.6%、75.2%。卡萨帝在疫情压力下仍有高增得益于丰富产品布局和套系化提升客单价，2022 年上半年卡萨帝成套销售比为 38.6%，同比提升 1.5 个百分点。 2）公司海外高端品牌迅速成长，22H1 期间Monogram/Café/GE Profile 三大高端品牌在美国收入同比+40%以上。

    盈利预测及估值

    我们预计22-24 年公司收入分别为2495/2706/2927 亿元， 对应增速分别为10%/8%/8%，归母净利润152/175/200 亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为15x/13x/12x，维持“买入”评级。

    风险提示

    局部疫情影响；宏观经济下行；人民币汇率波动。