公司发布2022 中报，营收同比增长9%，归母净利润同比增长16%。公司2022H1 实现收入规模1218.6 亿元。同比增长9.1%，实现归母净利润79.5亿元，同比增长15.9%，其中Q2 单季度方面，公司实现营收616.1 亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润44.32 亿元，同比增长16.5%。参考公司援引中怡康推总数据，22H1 中国家电市场（不含3C 数码）零售额3979.5 亿元，同比下降9.89%，公司2022H1 中国智慧家庭业务实现收入规模647.63 亿元，同比增长12.7%，表现优于行业平均。公司海外市场业务实现收入614.81 亿元，同比增长8.0%，22H1 公司国内海外收入端均实现优异表现。

    高端+自主品牌战略坚定，盈利能力稳步提升。盈利能力看，上半年整体毛利率达30.2%，同比提升0.2pct，我们认为公司高端品牌及产品结构优化下，结合自身数字化驱动的效率提升，有效应对原材料价格上涨，保障自身盈利能力稳步提升。分地区看，中国及海外市场经营利润分别达49.44 及36.24 亿元，同比增长28%及13%，国内国外经营性利润率同步提升，其中海外市场经营性利润率达5.9%，同比提升0.2pct。

    国内市场份额提升，卡萨帝继续保持增长活力。分业务看，中国区方面公司冰箱/洗衣机/空调收入分别增长13.3%/14.1%/10.3%，公司白电销售额份额继续提升。中国区厨电业务收入同比增长11.4%，继续发挥高端渠道优势。中国区热水业务收入同比增长15%。参考公司中报引援中怡康统计，2022 年上半年海尔大家电市场份额达 27.4%，同比增长 2.4 个百分点。公司卡萨帝22H1收入增速达21%，其中Q1 增速达30%+，Q2 受四五月疫情冲击影响增速，但6 月份卡萨帝收入增速恢复到20%+，继续保持增长活力，其中卡萨帝厨电增长46%，增速表现亮眼。2022H1 卡萨帝在冰箱、洗衣机在万元以上价格段份额分别为 38.6%、75.2%；空调在 15000 元以上价格段份额为 31.2%，继续引领高端市场。

    海外市场全面发力，份额进一步提升。公司美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场收入同比增长6%/13%/1%/23%/12%/3%，坚持高端创牌战略，市场份额不断提升。美洲市场方面，公司实现收入374.34 亿元，其中高端品牌收入增速超过40%。澳新市场及日本市场本币收入口径增速达9%及18%，份额持续提升。

    三翼鸟场景继续赋能，奠定良好用户基础。22H1 公司新增三翼鸟触点超过200 家，门店坪效增长 8.2%，达到 21000 元/年/㎡；高端产品销售占比39.74%，同比增加 4.65 个百分点。 同时公司推进全屋设备互联互通，22H1公司网器销量同比增长14.5%；网器日活同比增长63%；场景日活用户数从150 万增长至283 万，同比增长88%。

    投资建议与盈利预测。中长期看公司国内市场继续推进高端化成套化销售，卡萨帝三翼鸟布局领先，海外市场自主品牌布局完善，产销协同继续优化产品结构。公司收入规模不断扩张的同时，数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升，与此同时不断优化的自身治理结构继续保障各层级的利益一致。我们预计公司2022-24 年 EPS 为1.61、1.85 及2.07 元，相对估值法下，我们参考可比公司0.7-1.0x PEG 水平，给予公司22 年18x-22xPE 估值，对应22 年净利润增速PEG 为0.7-0.9x，对应合理价值区间为29.00-35.45 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：终端需求不及预期。