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    2022 年8 月29 日，海尔智家发布2022 半年报。

    22H1 公司实现营收1218.6 亿元，同比增长9.1%，归母净利润79.5 亿元，同比增加15.9%。

    单季度来看，Q2 公司实现营收616.1 亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润44.32 亿元，同比增加16.5%。

    简评

    一、 收入端：无惧行业压力，全区域、品类稳健增长分地区来看，内销：公司22H1 国内实现收入603.79 亿元，同比增长10.38%。主要系充分发挥卡萨帝高端品牌、三翼鸟套系化场景方案等优势，放大单用户价值。外销：22H1 公司外销收入614.81 亿元，同比增长8.0%，面对战争及通胀压力，公司依托“研发、制造、销售”一体的全球布局，提升海外市场份额。

    二季度拆分来看，受国内疫情爆发影响，内销增速预计实现高个位数增长，海外经营韧性凸显叠加汇率贬值贡献，预计外销端实现双位数增长。

    核心品牌来看，卡萨帝22H1 营收增长20.8%，Q2 放缓主要系二季度疫情爆发对高端产品占比较高的线下渠道形成冲击，下半年预计卡萨帝增长有望环比提速。

    二、 盈利端：毛利率有所提升，费用优化持续兑现毛利率稳步提升：公司22H1 毛利率30.2%，同比+0.2 pct，22Q2 毛利率为31.81%,同比+0.24pct。主要得益于（1）产品结构持续优化（2）同时成本管理有效实施，研发及销售全流程协同减少SKU 数量；（3）优化二三级供应商管理、提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。

    费用率持续改善： 22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.95%/4.78%/3.43%/-0.55%,同比分别变动-0.71%/-0.34%/0.49%/-0.77%。①销售优化源于公司持续推进数字化变革，提升营销资源投放针对性和效率；打通生产销售物流等环节，提升配送效率；②管理优化得益于数字化再造、重新设计业务流程。③财务费用率优化主要得益于公司提升资金管理效率增加利息收入以及优化外汇管理策略增加汇兑收益。

    净利率方面：毛利率稳步提升和费用率持续改善的共同助力下，公司22H1 净利率为6.52%，同比+0.38pct，22Q2 净利率7.19%，同比+0.51pct。

    三、 中报业绩逆势稳健，重申海尔配置价值

    在国内地产与消费承压，叠加海外战争、通胀等众多利空影响下，海尔作为全球家电龙头业绩仍维持稳健增长。究其原因，我们认为大家电必选属性较强，在预算约束之下，仍将获得居民较为优先的消费考虑，其需求的韧性远超市场预期。

    此外，海尔在海外还有市占率提升的逻辑。海尔在海外市场通过自主品牌的经营，通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，发挥全球协同平台优势，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同,将获得更高的市占率，从而对冲部分海外需求的压力。因此，我们认为海尔的海外表现将优于海外竞争对手。

    三季度展望来看，由于22 年Q3/4 基数较低。21 年外销Q3 和Q4 分别为中个位数增长和小个位数增长，海外基数压力较低。此外，由于今年人民币贬值，对海尔来说，汇率的波动将带来收入的增厚（而去年同期收入则体现为受损），因此人民币口径的报表端预计将好于外币口径表现。

    我们认为海尔在家电未来的竞争中掌握了最有利的卡位——国内高端市场，海外市场的自有品牌；近年来降本增效持续兑现；公司与员工股权绑定日益深厚，不断调动员工积极性。此前市场对公司海外市场的需求较为担心，我们认为Q2 公司业绩已经表明大家电整体需求的韧性，市场低估了海尔未来内外销持续增长的潜力，再次重申公司价值。

    投资建议：我们预计公司2022-2023 年净利润分别为151、177 亿元， 同比增长 15.2%、17.8%，对应PE分别为14.1X、11.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期、海外通胀压制需求、市场竞争加剧等