核心观点：

    　　公司披露2022 年中报。22H1 公司实现营业收入1218.6 亿元（YoY+9.1%），归母净利润79.5 亿元（YoY+15.9%），扣非归母净利润74.9 亿元（YoY+19.5%）。毛利率30.2%（YoY+0.15pct），归母净利率6.5%（YoY+0.4pct）。22Q2 单季收入616.1 亿元（YoY+8.2%），归母净利润44.3 亿元（YoY+16.5%），扣非归母净利润43 亿元（YoY+24.74%），Q2 毛利率31.8%（YoY+0.3pct），归母净利率7.2%（YoY+0.5pct），毛利提升主要靠产品结构优化、供应链提效拉动。同时，公司数字化变革加速降费增效，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%、4.8%、3.4%、-0.6%，同比-0.7pct、-0.4pct、+0.5pct、-0.8pct。

    　　中国市场：卡萨帝稳健增长。2022H1 中国智慧家庭业务实现收入647.63 亿元，YoY+12.7%，其中卡萨帝收入YoY+20.8%，4、5 月疫情影响销售，6 月卡萨帝收入恢复20%以上增长。其中厨电收入YoY+46.0%，占比27.1%（YoY+6pct）。新品类方面，干衣机、家庭中央空调、洗碗机收入分别同比+94%、38%、26.9%。海外市场：保持较强韧性，盈利能力持续提升。22H1 公司海外业务实现收入614.8亿元（YoY+8%），经营利润达36.3 亿元（YoY+13%），经营利润率达5.9%（YoY+0.2pct）。分区域看，北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新分别实现收入同比+6%、12.7%、22.8%、11.9%、3.3%、0.9%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-23 年公司归母净利152.6/177.2 亿元，对应2022 年估值15xPE。考虑可比公司估值，给予2022 年18xPE，合理价值29.07 元/股，维持“买入”评级。考虑AH 溢价因素，对应合理价值31.15 港元/股（1 港元=0.84 人民币），给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料成本压力；行业竞争加剧；提效不及预期。