投资要点：

    　　营收逆势表现，业绩超预期。公司上半年实现营收1219 亿，同比增长9%，实现归母净利润79 亿，同比增长16%，扣非后归母净利润75 亿，同比增长19%；其中，Q2 单季度实现营收616 亿，同比增长8%，实现归母净利润44 亿，同比增长17%，扣非后归母净利润43 亿，同比增长25%，业绩表现超预期。

    　　高端化、套系化、国际化带动国内外业务超基准表现。1）国内市场：在地产增速下行叠加二季度华东疫情影响，2022 年上半年国内家电需求市场低迷，中怡康数据显示，冰箱/洗衣机/空调行业零售额同比下降 5%/8%/14%，厨电中的代表性品类抽油烟机/燃气灶/热水器零售额分别同比下降15%/9%/14%，传统大家电消费市场不景气；新兴家电产品在消费升级、渗透率提升带动下，干衣机/洗碗机/集成灶/家用中央空调等品类持续保持增长，中怡康数据显示，2022 年上半年零售额同比增长7%/41%/7%/8%；公司依靠高端化、套系化销售政策拉动下，市场份额持续提升，上半年交出完美答卷：2022 年上半年公司中国家电业务实现销售648 亿，同比增长 13%；其中冰箱冷柜/洗衣机/厨电/热水器业务分别同比增长13%/14%/11%/15%，空调业务同比增长10%，其中家用中央空调增长38%，商用中央空调国内/出口同比分别增长26/32%，主要得益于欧洲消费市场热泵产品翻倍增长拉动。分渠道看，在国内疫情反复，线下市场低迷的背景下，公司专卖店渠道取得逆势增长8%，线上渠道增长25%，家居建材渠道增长66%，多元化渠道布局成效显著。公司增长核心驱动力——卡萨帝上半年收入增长21%，其中一季度增长超30%，4-5 月在疫情管控对线下销售以及配送产生众多不利影响下，增速有所放缓，但随着6 月疫后复苏卡萨帝增长逐步恢复至20%以上，增长韧性强劲。2）海外市场：2022 年上半年海外市场在高通胀对消费市场产生负面拖累、经济增速放缓导致消费信心指数下降的背景下，公司上半年海外实现收入615 亿，取得逆势同比增长8%的亮眼表现，经营性利润达36 亿，同比增长13%，经营性利润率达6%，同比持续提升0.2pct；分地区看，上半年公司美洲市场增长6%，高端品牌增长超40%，市场份额持续提升，欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别同比增长13%/1%/23%/12%/3%（本币增长18%）

    治理改善持续兑现，控费提效成果显著。公司上半年销售毛利率达到30.2%，同比逆势提升0.2pct，在原材料涨价大环境下公司销售毛利率逆势提升主要受益于公司高端品牌卡萨帝占比持续提升、产品结构和型号持续优化，同时供应链全面成本管理、SKU 精简，公司优化二三级供应商管理、提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。公司持续兑现治理改善后的费用持续优化，上半年公司销售/管理/财务费用率为同比下降0.6/0.3/0.5pct，最终录得销售净利率6.6%，同比提升0.4pct。

    　　维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2022-2024 年盈利预测150/172/199 亿元，同比分别增长15%/15%/15%，对应当前PE 估值分别为15 倍/13 倍/12 倍，公司自2020Q3 以来，持续兑现治理改善后的盈利修复逻辑，但当前盈利水平较可比公司仍有较大提升空间，我们持续看好公司在高端化、套系化、国际化销售政策带动下，国内外市场份额持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；国际海运物流运力及运费波动风险。