事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入602.51 亿元，同比+10.0%；归母净利润35.17 亿元，同比+15.12%；扣非后归母净利润31.91 亿元，同比+13.03%。

    　　点评：

    　　Q1 业绩稳健增长，卡萨帝实现高端引领。分品类看，1）冰洗：根据中怡康数据，公司冰箱/洗衣机线上零售额份额分别为38.65%/40.3%，线下零售额分别为42.8%/45.4%，线上线下市占率均居首位。2）空调：中高端产品占比提升，其中高端空调市场份额同比+4.8pct 至24.3%。3）卡萨帝：Q1 卡萨帝品牌收入同比+32.2%，其中厨电同比+70.3%，洗碗机+96.7%，根据中怡康数据，卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机及1.5 万元以上空调市场中分别以37.9%、72.5%和27%的市占率领先，卡萨帝继续实现高端引领。分区域看，Q1 公司国内、海外收入同比分别+16%/+4.2%，其中海外经营利润率+0.1pct，在全球家电市场需求较为疲软的背景下，公司国内业务继续保持高增长，海外盈利水平得到改善。

    　　抗风险能力突出，Q1 净利率小幅提升。在海运费成本与原材料价格持续上涨的背景下，Q1 单季公司毛利率同比+0.05pct 至28.5%。Q1 单季销售费用率同比-0.37pct 至13.93%；管理费用率同比-0.25pct 至3.63%；研发费用率同比+0.34pct 至4.12%，公司通过提升中高端产品占比、优化供应链布局及降本提效等方式降低费用成本，Q1 单季公司净利率同比+0.27pct 至5.92%，净利率逆势提升。

    　　经营性现金流短期承压，经营效率较为稳定。2022Q1 公司经营现金流净额为-11.55 亿元，同比-17.14%，主要系大宗储备和芯片购销、疫情影响回款下降以及海外运力紧张加大备货所致。经营效率方面，2022Q1 公司应收账款周转天数减少6.8 天至22.9 天，应付账款周转天数同比减少1.1 天至85.8 天，存货周转天数同比增加12.3 天至83.3 天，主要系海运力紧张加大备货所致。整体来看，公司经营效率较为稳定。

    　　投资建议：大家电龙头价值凸显，行业高端化趋势不减，卡萨帝有望持续引领，维持“买入”评级。我们维持公司2022/2023 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为156.75/176.96/199.14 亿元，对应当前市值PE 分别为15/13/12 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。