海尔智家披露2022 年一季度财务报告：公司期内实现营业收入602.51 亿元，同比+10.00%，实现归母净利润35.17 亿元，同比+15.12%；同时，披露2022 年员工持股计划和股权激励计划，总体考核要求归母净利润复合增速不低于15%；另外，公司公告董事会换届，提名李华刚、宫伟等5 人为非独立董事；此外，公司以1.25 亿收购塔波尔机器人，转让模具公司25%股权。

    事件评论

    收入超预期，国内外高端品牌高增。2022Q1 公司中国区智慧家庭业务收入同比+16%，其中卡萨帝收入同比+32.3%；海外收入同比+4.2%，其中北美高端品牌Monogram/Café/GE Profile 增速超过30%。2022Q1 的产业环境并不好，空冰洗行业内销出货分别同比-1%/-1%/-6%，美国家电出货同比-4%，惠而浦北美单季收入-8%，欧洲预计也比较一般；海尔收入端的表现远超行业，我们认为主因一方面是公司综合竞争力提升，效率改善，推动内外销份额持续向上；同时，高端全面开花对整体均价也有明显提振；后续来看，产业景气边际变化不大，需要重视冰箱/冰柜等产品疫后需求弹性，高频数据已有所反应。

    业绩超预期，高端化与降费逻辑持续。2022Q1 海尔毛利率同比+0.05pct，在产业整体仍饱受原材料成本拖累的时候，公司毛利率已开始步入改善通道，高端化和降本增效举措功不可没，若后续原材料价格没有进一步大幅上行，我们认为，公司毛利率逐季改善已较为确定。费用方面，2022Q1 公司期间费用率同比-0.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36/-0.25/+0.34/-0.08pct，除研发在增加，其它都在降，降费逻辑持续兑现，空间仍大，无须担忧可持续性。2022Q1 公司归母净利率+0.26pct 至5.84%，其中海外经营利润率提升约0.1pct，预计国内净利润率提升幅度更大，这一情况或将延续。

    2022 年激励出台，清洁电器加速落地。公司2022 年股票期权激励和员工持股计划再次强化+15%业绩增长要求，行权价接近市价，彰显经营信心。1）股票期权激励：规模1.05亿股，行权价23.86 元，业绩考核为剔除重大非经常后（下同），复合归母净利润增速≥+15%；2）A 股员工持股计划：动用激励基金6.8 亿，用回购股票，考核期归母净利润增速≥+15%，直接归属；＜12%，不归属；12%~15%，商议归属比例。另外，公司拟1.25亿收购集团旗下塔波尔机器人公司，标的专注扫地机，2021 年收入/业绩为2.4 亿/738万，2022Q1 收入/业绩为1.2 亿/ 353 万，对应2021 年的收购PE 约为17 倍，本次收购跟2021 年底公告投资35 亿元，发力生活电器策略相呼应，清洁电器业务值得期待。

    重申 “买入”评级。在产业整体承压的情况下，2022Q1 海尔收入和业绩仍能保持两位数增长，且持续超出市场预期，我们认为这已经有足够的说服力。海尔正处在经营上升期，治理能力、经营效率、执行力都比之前有明显提升；“降本增效+高端放量+海外红利”三大力量，仍将持续推动公司盈利能力上行，不到6%的净利润率，并不是一个在高端市场有护城河的公司的真实实力；同时，三翼鸟的扩张和生活电器（干衣机、洗碗机、清洁电器等）的突破均有望贡献新的增长。综上，我们预计公司2022 及2023 年归母净利润分别155 及180 亿元，对应当前股价PE 分别为14.95 及12.87 倍，重申“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格及汇率大幅波动；2、需求不及预期；3、行业竞争加剧。