事件：公司22Q1 实现营业总收入602.51 亿元，同比+10.0%；归母净利润35.17 亿元，同比+15.12%；扣非归母净利润31.91 亿元，同比+13.03%。22Q1 公司收入、业绩超预期。

    国内业务贡献主要增速，海内外高端品牌引领增长。在Q1 国内疫情反复、需求走弱背景下，公司收入端仍实现同比+10%的亮眼增长。从收入拆分维度来看，1）中国智慧家庭及其他业务：公司通过效率提升、消费成套化等方式带动国内营收同比增长16.0%，按产品拆分，我们预计增速表现为洗衣机增速约在20%，冰箱增速约在15%，空调约两位数增长，主要品类均快于行业增速。卡萨帝延续高增态势，收入同比+32.3%。2）海外家电与智慧家庭业务：在面对上游成本提升、物流紧缺的挑战下，公司通过套系化及高端战略转型，并推动本土化运营，带动海外营收同比+4.2%，其中Monogram、Café和GE Profile 等高端品牌增幅超30%。

    高端占比提升+效率优化消化宏观负面影响，盈利能力逆势回升。22Q1公司毛利率28.5%，同比+0.1pct，在大宗价格高位波动下公司毛利率逆势回升，主要因为：1）高端品牌战略落地成效显著，卡萨帝占比提升带动整体毛利率优化；2）利润水平相对较高的国内业务增速较高，结构上带动毛利提升；3）白电龙头规模效应凸显，降本提效丰厚公司毛利率。费用端，22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/3.6%/4.1%/0.2%，分别同比-0.4/-0.3/+0.3/-0.1pct，Q1 公司在提升研发投入，构筑智慧家庭领域竞争优势的同时，积极推动营销、管理费用投放效率，实现整体费用率节缩，对冲部分成本压力。综合影响下，22Q1 公司归母净利润35.2 亿元，同比+15.1%；归母净利率5.8%，同比+0.3pct。

    公司推出22 年 A 股股权激励计划及A 股、H 股员工持股计划，彰显长期发展信心。1）A 股激励计划：拟向激励对象（共计不超过1840 名）授予1.05 亿份股票期权，占目前股份总数94.47 亿股的1.11%，行权价23.86 元/股。公司层面业绩考核要求为21 年至22/23/24/25 年归母净利润CAGR 均不低于15%，按增速下限计算分别对应150.3/172.8/198.7/228.5 亿元。2）A 股、H 股员工持股计划：A 股参与对象共计不超过2250 人，提取激励基金6.8 亿元；H 股参与对象共计不超过33人，提取激励基金6000 万元。每一份额均对应1 元，锁定期满考核条件为21 年至22/23 年归母净利润CAGR 均不低于15%。

    投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，整体发展逻辑清晰。我们预计22-24 年公司净利润150.5/173.3/198.5 亿元， 当前股价对应22-24 年16.3x/14.1x/12.3x PE，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格上涨；海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售，配售完成进度不及预期等。