核心观点：

    　　公司披露2022 年一季报。Q1 实现营收602.51 亿元（YoY+10.0%），归母净利润35.17 亿元（YoY+15.1%），扣非净利润31.91 亿元（YoY+13.03%）。Q1 毛利率28.5%（YoY+0.1pct），归母净利率5.8%（YoY+0.3pct），产品结构升级及供应链提效缓解原材料、海运等成本压力。同时公司持续降本增效，Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为13.9%/3.6%/0.2%/4.1%，同比-0.4pct/-0.3pct/-0.1pct/+0.3pct。

    　　国内收入增长亮眼，海外保持较强韧性。（1）中国区：Q1 中国智慧家庭及其他业务收入YoY+16%，其中卡萨帝收入YoY+32.3%，延续高增。分品类看，传统强势品类冰洗市场份额保持领先优势，空调厨电在卡萨帝品牌等带动下亦有较好表现，其中卡萨帝厨电增长70.3%。

    　　（2）海外：海外业务收入YoY+4.2%，经营利润率YoY+0.1pct。其中美国市场高端品牌增幅超30%。

    　　发布2022 年股票期权激励草案+A/H 股员工持股计划。（1）股票期权激励计划：激励对象1840 人，行权价格23.86 元/股，股票占比1.11%，目标为22-25 年归母净利润较21 年增长率达到或超过15%（其中23-25 年为复合增长率）。（2）A/H 股员工持股计划：分别不超过2250人/33 人，资金总额为6.8 亿元/0.6 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-23 年公司归母净利150.5/174.9 亿元，现价对应2022 年估值15xPE。考虑可比公司估值，给予2022 年18xPE，对应合理价值28.68 元/股，维持“买入”评级。考虑AH 溢价因素，对应合理价值30.73 港元/股（1 港元=0.84 人民币），给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料成本压力；行业竞争加剧。