事件:公司发布2022 年一季报,2022 年一季度实现收入602.5 亿元,YoY+10.0%;归母净利润35.2 亿元,YoY+15.2%。2022Q1 海尔国内收入保持快速增长,海外收入在汇率、高基数压力下仍然维持稳定增长。在原材料维持高位的背景下,海尔通过高端化、降本提效较好地应对了成本压力,展现出龙头较强的抗压能力。我们认为,在高端化、全球化的拉动下,海尔收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰,经营效率有望持续优化。

    Q1 单季度海尔收入增速环比提升: 海尔Q1 单季度收入增速环比2021Q4+5.9pct。Q1 中国智慧家庭及其他业务收入YoY+16.0%。根据产业在线数据,Q1 海尔冰箱/洗衣机内销出货量YoY+5%/-4%,我们认为,产品结构提升以及空调、厨电、干衣机等薄弱品类的快速放量是公司国内收入快速增长的主要原因。Q1 公司海外业务收入YoY+4.2%,海尔海外业务在高基数压力下仍然实现了稳定增长(2020Q1/2021Q1 海尔海外收入YoY+8.5%/+24.6%)。海尔在全球市场的竞争力逐步提升,Q1 在海外市场表现优于同行业竞争对手(惠而浦2022Q1 收入YoY-8.2%)。

    Q1 单季度海尔毛利率同比提升:海尔Q1 单季度毛利率为28.5%,同比+0.1pct。在原材料高位震荡的背景下,公司毛利率仍然实现了提升,实属不易。我们认为,主要因为:1)公司不断提高中高端产品占比,2022Q1 卡萨帝收入YoY+32.3%。在美国市场,公司旗下高端子品牌Monogram/Café/GE Profile 2022Q1 增速超过30%。2)供应链效率持续优化,海尔在国内推进精益制造,在海外市场通过本土产能建设优化供应链布局,取得了一定的效果。

    Q1 单季度海尔盈利能力同比提升:Q1 单季度海尔净利率为5.8%,同比+0.3pct。我们分析主要原因在于公司数字化转型,提升了营销、组织运营方面的效率,Q1 单季度海尔销售费用率同比-0.4pct,管理费用率同比-0.3pct。面对海外市场上游成本增加、物流紧缺等挑战,海尔Q1 在海外市场仍然实现了盈利能力的提升,Q1 单季度海尔海外业务经营利润率同比+0.1pct。

    公司发布新一轮股权激励计划:公司发布2022 年A、H 股核心员工持股计划,拟向不超过2250 人授予A 股股票,额度为6.8 亿元,向不超过33 人授予H 股股票,额度为6000 万元。同时,公司发布2022 年A 股股票期权激励计划,拟向1840 名激励对象授予10515.2 万份股票期权,占总股本的1.1%。海尔滚动推出股权激励方案,深入绑定员工和上市公司利益,有利于公司长期经营目标的实现。

    投资建议:海尔是中国家电企业全球化发展排头兵,在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局,海外利润率改善空间较大。此外,公司深化数字化变革,通过高端化、套系化、场景化销售模式,助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~23 年EPS 分别为1.59/1.83 元。

    风险提示:人民币大幅升值;行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。