业绩靓丽高增，Q4 经营稳健。公司2021 年实现营收2275.6 亿/+8.5%，归母净利润为130.7 亿/+47.1%，归母扣非净利润为118.3 亿/+83.2%。其中Q4营收575.9 亿/+4.1%，归母净利润为31.3 亿/+21.6%，归母扣非净利润为27.8亿/+17.3%。考虑到公司2020Q3 剥离卡奥斯业务，同口径下公司2021 年收入增长15.8%。公司拟每10 股派现金红利4.6 元（含税），股利支付率为33.1%。Q4 在原材料成本的压力下，公司毛利率依然稳定，同时通过优化管理及销售费用等方式，保障盈利能力的平稳，全年营收利润实现靓丽高增。

    国内业务市占率持续提升，高端品牌卡萨帝增长40%；海外立足本土化运营和全球化供应体系，各区域增长强劲。1）公司2021 年国内实现收入1207.9亿，同比高增22.2%，增长主要源于各品类市占率的提升和卡萨帝的快速成长。公司国内冰箱收入增长21.4%至417 亿，H2 增长14.4%；洗衣机收入增长18%至307 亿，H2 增长13.7%；空调收入增长26.2%至322 亿，H2 增长20%；热水器及净水机收入增长24.3%至127 亿，H2 增长18.8%，行业龙头地位不断加强。卡萨帝2021 年新建超1000 家三翼鸟场景店，营收首次突破百亿达到129 亿，同比增长超40%。2）外销得益于高端占比提升和抓住线上渠道及数字化营销的趋势，海尔2021 年海外收入1137.3 亿，同比增长13.0%。其中北美市场增长10.3%至702.8 亿，欧洲市场增长19.5%至197.4 亿，澳新市场增长17.3%至70.1 亿，南亚市场增长30.5%至71.4 亿，东南亚市场增长15.0%至47.4 亿，日本市场下滑3.4%至34.9 亿（日元口径增长6.3%）。

    提质增效持续推进，盈利韧性显现。在原材料成本的挑战下，公司通过优化产品结构、提升高端占比、优化运营效率和费用投放等方式，保障盈利能力稳中有升。2021 年公司毛利率提升1.6pct 至31.2%，在不受卡奥斯影响的单四季度，公司毛利率也只小幅下滑了0.03pct，凸显出公司较强的韧性。

    费用端，剔除卡奥斯影响的同口径下，公司2021 年销售费用率和管理费用率分别优化1.1pct 和0.5pct，Q4 优化了0.3/0.2pct，国内数字化转型和海外运营效率提升成效显著。公司2021 年净利率同比提升0.4pct 至5.8%，其中国内经营利润率达到6.2%/+0.3pct，海外经营利润率达到5.2%/+1.2pct。

    Q4 受到财务费用和研发费用投入增长的影响，净利率下降0.5pct 至5.5%。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到近期原材料价格再次出现抬升趋势，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润150/173/200 亿元（前值为154/181/197 亿），同比增速15/15/15%；摊薄EPS=1.59/1.84/2.11 元，对应PE=15/13/11x。公司高端化、全球化、套系化等战略布局进入收获期，利润持续改善，维持“买入”评级